ESH - S - Chp 7 - La balance des paiements, le taux de change et les système de change

Avoir

un résident possède ou achète un actif à l’étranger → sortie de capitaux (ex. acheter des actions ou obligations étrangères).

Engagement

un résident vend un actif à un non-résident ou s’endette vis-à-vis de l’étranger → entrée de capitaux (ex. un investisseur étranger achète des obligations françaises).

Balance des paiements

retrace tous les flux réels, financiers et monétaires entre résidents et non-résidents d’un pays sur une période donnée. Permet de mesurer les relations économiques extérieures.

Emmanuel Combe

causes du manque de compétitivité en franc: Compétitivité prix insuffisante, Problèmes structurels, Faiblesse du tissu productif, Faiblesse du capital humain

Solutions: Compétitivité par le bas/ par le haut

2023

solde financier négatif → entrée nette de capitaux sur le territoire français.

Dette vis-à-vis de l’étranger

baisse de 900 en 2023 à 670 milliards € en 2024.

Devise

monnaie étrangère considérée comme actif avec pouvoir libérateur général : permet de s’acquitter d’une dette.

Opération de change

convertir des avoirs détenus en une devise en une autre devise.

Cours de change

valeur d’une monnaie nationale exprimée en devise. Au certain : unité de monnaie nationale = quantité de devise. À l’incertain : nombre d’unités de monnaie nationale contre 1 devise.

Rapport BRI, 2025

places les plus actives : Londres (~40 %), New York (~20 %), Singapour (11 %)

Marché de changes, 2025

9 600 milliards $ échangés par jour (×11 depuis 1992).

Kaldor

spéculation = achat/vente d’un actif en vue d’une revente pour profiter d’une modification de son prix.

Richard Lyons

théorie de la patate chaude : chaque acteur se débarrasse rapidement d’une devise risquée → alimente le marché.

Areva, 2007

oblige la Chine à payer en euros.

Gustav Cassel, 1916

Théorie de la Parité de Pouvoir d’Achat (PPA) : taux de change s’ajuste pour égaliser pouvoir d’achat entre pays.

John Williamson & Knut Wicksell

Taux de change d’équilibre fondamental : équilibre interne et externe simultané.

Harry Markowitz, Portfolio Selection, Journal of Finance, 1952

Théorie du portefeuille : diversification optimale pour maximiser rendement/volatilité. Les variations de change reflètent les arbitrages des investisseurs.

Dornbusch, Expectation and exchange rate dynamics, JPE, 1976

volatilité du dollar après Bretton Woods, effet de sur-réaction.

Blanchard

bulle rationnelle : investisseurs savent que la bulle existe mais spéculent → prophéties auto-réalisatrices.

André d’Orléans

bulle mimétique : manque d’information, comportements mimétiques, prix auto-référentiels → prix ne reflète pas les fond

Déficit actuel des biens en France

60 milliards d’euros (on importe pour environ 60 milliards d’euros de biens de plus qu’elle n’en exporte)

Balance des transactions courantes en France

Depuis 2005, la balance courante est souvent négative, en raison du déficit commercial chronique: symptôme d’un manque de compétitivité.

Balance des transactions courantes

Partie de la balance des paiements qui enregistre tous les échanges réguliers entre un pays et le reste du monde biens, services, revenus, transferts courants

Balance commerciale

Partie de la balance courante qui enregistre les exportations et importations de biens.

Solde financier en France en 2023

négatif, traduisant une entrée nette de capitaux sur le territoire français.

Investissement français a l’étranger entre 2023 et 2024

IDE(investissement de plus de 10% a l’étranger) baissent car:

• Contexte international défavorable aux fusions-acquisitions.

• Retour d’un protectionnisme “mercantiliste”, qui décourage la création de sites de production à l’étranger.

• Tariff jumping (investir à l’étranger pour contourner des droits de douane) recule, car il implique des investissements de long terme.

Investissement de portefeuille en France en 2024

solde positif → hausse des avoirs français à l’étranger. (les Français possèdent ou achètent plus d’actifs à l’étranger) →Sortie nette de capitaux du pays → peut néanmoins être positif, car il reflète un dynamisme financier.

Raisons de l’augmentation des achats d’obligations d’État (titres de dette à long terme) par les banques.

-Hausse des taux d’intérêt → meilleure rémunération et moindre risque.
-Hausse des taux US attire aussi les investisseurs français vers les obligations américaines.

Pourquoi les banques européennes achètent moins de dettes publiques dans leur propre pays

fin des politiques monétaires expansionnistes de la BCE (programmes TLTRO) → moins de liquidités disponibles.

Position extérieure nette

Ce que les résidents d’un pays possèdent à l’étranger - Ce que les étrangers possèdent dans ce pays

→indique la solidité financière internationale d’un pays.
Si elle est très négative :

• le pays dépend du financement étranger,

• il est vulnérable aux hausses de taux,

• il doit payer des revenus aux investisseurs étrangers (intérêts, dividendes).

Si elle est très positive :

• le pays perçoit des revenus du reste du monde,

• il peut financer ses déficits courants plus facilement.

1985 : Accords de Plaza

Accord entre différents pays européen et américain pour assurer la dépréciation du dollar

Paradoxe de dévaluer sa monnaie

Hausse du prix des importations → Hausse du coût des consommations intermédiaires → Hausse des coûts de production → risque d’inflation.

portefeuille

ensemble d’actifs (actions, obligations…) avec rendement et volatilité propres.

Facteurs influençant le portefeuille

• Caractéristiques de l’actif (ex. taux d’intérêt).

• Préférences des agents.

• Sentiment des investisseurs (optimisme/pessimisme, comportements moutonniers selon Keynes).

Paul de Grauwe, Economics of Monetary Union, 2000

Le marché des changes n’est pas toujours rationnel : la psychologie des investisseurs et les comportements mimétiques peuvent dominer les fondamentaux économiques sur les marchés de change.

Eichengreen

les pays en développement craignent le flottement car leurs monnaies sont vulnérables à la volatilité des capitaux

Frankel et Romer, “Does Trade Cause Growth”, American Economic Review, 1999

“Aucun régime de change ne convient à tous les pays en toutes circonstances”

Meese & Rogoff, “Empirical exchange rate models of the seventies”, Journal of international Economics, 1983

incapacité complète des modèles économiques classiques de prévoir les variations de taux de change à moins d’un an

définition: régimes de change

Ensemble des règles déterminant l’évolution du taux de change d’une monnaie par rapport aux autres devises.

Définition: Caisse d’émission (currency board)

La banque centrale doit détenir autant de réserves en devises étrangères que de monnaie nationale en circulation.

George Soros, 1992

anticipe une dévaluation de la livre → a Banque d’Angleterre tente de défendre la parité en rachetant des livres et en augmentant ses taux d’intérêt, mais échoue.

 Politique de change

Ensemble des décisions et interventions d’un État ou d’une banque centrale visant à influencer la valeur de la monnaie nationale par rapport aux autres devises.

2 Objectifs

• Externe : maintenir la parité de la monnaie.

• Internes : favoriser 4 points: l’emploi, la croissance, l’équilibre extérieur et la stabilité des prix. (carré magique de Kaldor)

Théorème de Marshall-Lerner 

Une dévaluation n’améliore la balance commerciale que si la somme des élasticités-prix de la demande d’exportations et d’importations est supérieure à 1.

Taxe Tobin

impôt sur chaque transaction de change (achat ou vente de devises) pour décourager la spéculation financière rapide.

Courbe en j

décrit l’évolution à court et moyen terme de la balance commerciale après une dévaluation de la monnaie.

Patrick Artus

dans beaucoup de pays développés, la dévaluation n’améliore plus la balance commerciale car L’effet volume est très faible (quantités ne baissent presque pas) Mais l’effet prix est très fort (coût des importations augmente beaucoup)

ex: La dépréciation du yen n’a pas réduit les importations japonaises, car elles ne peuvent pas être remplacées rapidement par une production locale.

Frédéric Bozo, Le tournant de 1983: Une histoire politique, 2025:

Le tournant de 1983, souvent interprété comme une simple décision économique (arrêt des dévaluations et politique de rigueur), fut avant tout un choix politique majeur : celui de l’ancrage européen et monétaire de la France. (objectif : stabilité et lutte contre l’inflation).

FMI identifie deux critères pour caractériser une crise de change

Dépréciation brutale d’au moins 15 % d’une monnaie.

Réserves de change inférieures à 3 mois d’importations.

Krugman, “A model of balance of payments crisis”, Journal of Money, Credit and Banking (JMCB), 1979 : théorise les crises de 1ère génération

politique expansionniste → inflation →balance courante se déteriore→ banque centrale épuise ses réserves pour défendre le change fixe.
Les spéculateurs anticipent la dévaluation → attaque spéculative.

Exemple : Mexique (1994)

Obsfeld, “The logic of Currency Crises, NBER, 1994: crise de 2eme génération

Les marchés anticipent une dévaluation,→ ils sortent leurs capitaux→ les taux augmentent→ défendre le change devient plus coûteux pour le gouvernement→ la dévaluation devient rationnelle→ Ce sont des crises auto-réalisatrices.

Exemple : Crise de la Livre sterling (1992)

crise de 3eme génération

interaction entre crise bancaire et crise de change.
→Sudden stop : arrêt brutal des entrées de capitaux → La banque centrale doit refinancer les banques → création monétaire → pression à la dépréciation.

Exemple : Thaïlande (1997, crise asiatique)

système Encaje

Les investisseurs étrangers doivent déposer une partie de leur capital (jusqu’à 30 %) auprès de la banque centrale pour un an minimum.