ESH - S - Chp 7 - La balance des paiements, le taux de change et les système de change

Avoir

un résident possède ou achète un actif à l’étranger → sortie de capitaux (ex. acheter des actions ou obligations étrangères).

Engagement

un résident vend un actif à un non-résident ou s’endette vis-à-vis de l’étranger → entrée de capitaux (ex. un investisseur étranger achète des obligations françaises).

Emmanuel Combe

causes du manque de compétitivité en france: Compétitivité prix insuffisante, Problèmes structurels, Faiblesse du tissu productif, Faiblesse du capital humain

Solutions: Compétitivité par le bas/ par le haut

Devise

monnaie étrangère considérée comme actif avec pouvoir libérateur général : permet de s’acquitter d’une dette.

Marché de changes, 2025

9 600 milliards $ échangés par jour (×11 depuis 1992).

Kaldor

spéculation = achat/vente d’un actif en vue d’une revente pour profiter d’une modification de son prix.

Richard Lyons

théorie de la patate chaude : chaque acteur se débarrasse rapidement d’une devise risquée → alimente le marché.

Areva, 2007

oblige la Chine à payer en euros.

Gustav Cassel, 1916

Théorie de la Parité de Pouvoir d’Achat (PPA) : taux de change s’ajuste pour égaliser pouvoir d’achat entre pays.

Harry Markowitz, Portfolio Selection, Journal of Finance, 1952

Théorie du portefeuille : diversification optimale pour maximiser rendement/volatilité. Les variations de change reflètent les arbitrages des investisseurs.

Blanchard

bulle rationnelle : investisseurs savent que la bulle existe mais spéculent → prophéties auto-réalisatrices.

André d’Orléans

bulle mimétique : manque d’information, comportements mimétiques, prix auto-référentiels → prix ne reflète pas les fond

Déficit actuel des biens en France

60 milliards d’euros (on importe pour environ 60 milliards d’euros de biens de plus qu’elle n’en exporte)

Balance des transactions courantes en France

Depuis 2005, la balance courante est souvent négative, en raison du déficit commercial chronique: symptôme d’un manque de compétitivité.

Pourquoi les banques européennes achètent moins de dettes publiques dans leur propre pays

fin des politiques monétaires expansionnistes de la BCE (programmes TLTRO) → moins de liquidités disponibles.

1985 : Accords de Plaza

Accord entre différents pays européen et américain pour assurer la dépréciation du dollar

Paradoxe de dévaluer sa monnaie

Hausse du prix des importations → Hausse du coût des consommations intermédiaires → Hausse des coûts de production → risque d’inflation.

portefeuille

ensemble d’actifs (actions, obligations…) avec rendement et volatilité propres.

Paul de Grauwe, Economics of Monetary Union, 2000

Le marché des changes n’est pas toujours rationnel : la psychologie des investisseurs et les comportements mimétiques peuvent dominer les fondamentaux économiques sur les marchés de change.

Eichengreen

les pays en développement craignent le flottement car leurs monnaies sont vulnérables à la volatilité des capitaux

Frankel et Romer, “Does Trade Cause Growth”, American Economic Review, 1999

“Aucun régime de change ne convient à tous les pays en toutes circonstances”

Meese & Rogoff, “Empirical exchange rate models of the seventies”, Journal of international Economics, 1983

incapacité complète des modèles économiques classiques de prévoir les variations de taux de change à moins d’un an

définition: régimes de change

Ensemble des règles déterminant l’évolution du taux de change d’une monnaie par rapport aux autres devises.

George Soros, 1992

anticipe une dévaluation de la livre → a Banque d’Angleterre tente de défendre la parité en rachetant des livres et en augmentant ses taux d’intérêt, mais échoue.

Théorème de Marshall-Lerner 

Une dévaluation n’améliore la balance commerciale que si la somme des élasticités-prix de la demande d’exportations et d’importations est supérieure à 1.

Taxe Tobin

impôt sur chaque transaction de change (achat ou vente de devises) pour décourager la spéculation financière rapide.

Patrick Artus

dans beaucoup de pays développés, la dévaluation n’améliore plus la balance commerciale car L’effet volume est très faible (quantités ne baissent presque pas) Mais l’effet prix est très fort (coût des importations augmente beaucoup)

ex: La dépréciation du yen n’a pas réduit les importations japonaises, car elles ne peuvent pas être remplacées rapidement par une production locale.

Frédéric Bozo, Le tournant de 1983: Une histoire politique, 2025:

Le tournant de 1983, souvent interprété comme une simple décision économique (arrêt des dévaluations et politique de rigueur), fut avant tout un choix politique majeur : celui de l’ancrage européen et monétaire de la France. (objectif : stabilité et lutte contre l’inflation).

FMI identifie deux critères pour caractériser une crise de change

Dépréciation brutale d’au moins 15 % d’une monnaie.

Réserves de change inférieures à 3 mois d’importations.

système Encaje

Les investisseurs étrangers doivent déposer une partie de leur capital (jusqu’à 30 %) auprès de la banque centrale pour un an minimum.