Ch5 investing in Equities

wat moeten beleggers allemaal hebben

voldoende kennis van de markt

voldoende informatie (niet alle info is op het internet en niet alles is juist of gedetaillerd)

voldoende tijd ?

voldoende controle op hun emoties → richt je alleen op feiten en figuren

waarom fluctueert de prijs van een aandeel veel meer dan de waarde ervan ?

door overdreven emotionele reacties, vraag en aanbod, en andere variabelen

-> door op een gedisciplineerde manier te beleggen in aandelen die als ondergewaardeerd worden beschouwd, zou men redelijk goede resultaten kunnen behalen

wat vereisen aandelen vanwege hun fluctuaties

een langere tijdshorizon

wat preseteert er op het lange termijn beter

aandelen, maar er iseen inherent risico, die op lange termijn gecompenseerd moet worden

waarom is het logisch dat beurzen op lange termijn een stijgende curve laten zien

aangezien ze uiteindelijk bestaan uit bedrijven die jaar na jaar waarde creeren door winst en cashflow te genereren

waarom kunnen er op de aandelen markt op korte termijn dalingen optreden

door economische vertraging, tegenvallende bedrijfsresultaten, tijdelijke overwaardering

→ maar op lange termijnn is er een opwaartse trend door voortdurende wwaardecreatie

statistische gausscurve van aandelenrendement

als je jaar na jaar de aandelenrendementen kijkt over een uitgestrekte periode

er is een vast gemiddeld rendement, en de jaarlijkse rendementen schommelen rond dit gemiddelde

equities : characteristics

• ownership - no maturity

• unknown future profits / dividends

• right to vote

• corporate governance

equities : characteristics : ownership - no maturity

aandelen vertegenwoordigen eigendom van een economisch project, meestal een bedrijf, dit betekent dat de aandeelhouder mede-eigenaar is van het project en volledig het risico draagt zonder een vastgestelde vervaldatum

equities : characteristics : unknown future profits / dividends

de toekomstige winsten en dividenden van het project zijn onbekend. Als het project succesvol is, leidt dit tot winst en mogelijk uitbetaling van een deel ervan aan de aandeelhouders, maar geen garantie van de toekomstige opbrengsten

equities : characteristics ; right to vote

aandeelhoduers hebben stemrecht, waarmee ze kunnen deelnemen aan belangrijke beslissingen van het bedrijf

equities : characteristics : corporate governance

beslissingen in grote beursgenoteerde bedrijven worden genomen door de grootaandeelhouders. Het feit dat niet alle aandeelhouders even intensief betrokken zijn bij het management benadrukt de noodzaak van goede “governance” opm misbruikt te voorkomen

goverance verwijst naar het systeem van regels, praktijken en processen waarmee een bedirjf wordt bestuurd en gecontroleerd

equities : markets : primaire en secundaire markten

aandelen worden voor het eerst openbaar aangeboden op primaire markten. Op secundaire markten worden bestaande aandelen tussen invetseerders verhandeld. Secundaire markten zijn strit gereguleerd onder andere ter beschermin van investeerders

equities : markets : prijs gestuurd vs order gestuurd (examen vraag)

order gestuurd : is het hoofdsysteem : koop en verkooporders creeren een evenwichtsprijs, op order gestuurde marketen wordt een evenwichtsprijs berekend op basis van alle koop en verkooporders van het publiek

prijs gestuurd : marktmakers (= gespecialiseerde bedrijven) bepalen de prijs in een illiquide markt. Op prijs gestuurde markten worden bied- en laatprijzen constant gepubliceerd door markthouders

equities : markets : beursfusies

in de afgelopen 20jaar was er in europa een sterke neiging tot fusie van bestaande beurzen. Traditioneel had elk land een gereguleerd aandelenbeurs. Geizen de toenemende integratie van europese financiele markten was deze situatie verouderd

Aandelenberzen moeten steeds meer concurreren met puur private organisaties die handelsplatforms aanbieden aan investeerders

Deze evolutie maakt het niet eenvoudig voor de particuliere belegger om alle noodzakelijke informatie te verzamelen voor efficiente beleggingen in aandleen

equities : stock market organization : parties involved

• bedrijven (voor financieringsdoeleinden )

• investeerders (buy-side)

• makelaars (sell side)

• overheden (uitzonderlijk vb bij een banken crisis)

equities : stock market organization : parties involved ; investeerders

buy side

• fondsenbeheerders, voornamelijk asset management bedrijven (vaak onderdeel van een bank of een verzekeringsmaatschappij)

• pensieonfondsen

• beleggingsfondsen

• hedgefondsen

• private fondsen

• discretionaire private banking

• individuele investeerders (vaak niet goed geinformeerd, gebaseerd op technische analyse)

equities : stock market organization : parties involved : makelaars (sell side)

• uitvoering van orders voor de buy side

• leden van de aandelenmarkt

• leden van MTFs (multilaterale handelsfaciliteiten)

equities : sell side (verkoopszijde)

makelaars : ze verkopen hun diensten (onderzoek, onderuitvoering env) aan de koopzijde en worden betaald voor het onderzoek of via transactiekosten, dus het doel is om maximale vergoeding te ontvangen

analysten aan de verkoopzijde : ze dekken een bepekt aantal aandelen (max15) en maken hun eigen schattingen van winsten, de balans en kasstromen.

→ makelaars worden ook gebruikt in afdelingen voor bedrijfsfinanciering voor beursintroducties, kapitaalverhogingen … bij institutionele beleggers, dus wees voorzichtig met objectiviteit

waarom moet men voorizchtig zijn met de objectiviteit van makelaars

omdat makelaars ook worden gebruikt in afdelingen voor bedrijfsfinanciering voor beursintroductie, kapitaalverhoging, institutionele beleggers, dus wees voorzichtig met obkectiviteit

equities buy side (koopzijde)

investeerders : ze beheren activa, ‘kopen’ aandleen en het doel is om de prestaties te optimaliseren

analysten aan de koopzijde : ze dekken 20-50aandelen en gebruiken schattingen van analysten aan de verkoopzijde

vb ING private banking, NN IP, BNP paribas Private banking

waarom is de waardering van de aangeboden aandleen bij het beleggen een essentieel element

elk belegger is immers op zoek naar aandelen die op de markt goedkoper worden verhandeld dan hun geschatte waarde

valuation of equity : active management : methodes

price/book value

price / earnings

price / sales

entreprise value / operating cash flow

dividend yield / bond yield

growth at a reasonable price

dividend discount model

valuation of equity : active management : methodes : price/book value

een maatstav die de marktprijs van een aandeel vergelijkt met de boekwaarde per aandeel

indien de boekwaarde representatief is voor de werkelijke waarde, zou de prijs-boekwaarde onegveer 1 moeten benaderen

maar vaak komt de boekwaarde niet oevreen met de werkelijke waarde van een aandeel

indien het rendement op eigen vermogen hoog is, zal de P/B ook hoog zijn

→ varieert sterkt van aandeel tot aandeel en fluctueert sterk in de tijd

valuation of equity : active management : methodes : price/earnings

prijs- winstverhouding geeft aan hoeveel keer de investeerder de huidige winst moet betalen tegen de huidige prijs

zwakte :

• winstgevendheid hangt af van de boekhoudregels

• P/E houdt geen rekening met de toekomstige groei van de winsten of het risiconiveau van het bedrijf

valuation of equity : active management : methodes : dividend yield = dividend / price of that company

de investeerder ontvangt als inkomen het dividend

zwakte

• als een bedrijf een groter deel van de winst uitkeert zal het automatisch een hoger dividendrendement hebben, maar zal het ook minder winst herinvesteren en mogelijk een langzamere winstgroei hebben

• rendementen kunnen schommelen over de tijd

valuation of equity : active management : methodes : dividend yiels / bond yield

dividendrendement / rentetarieven op staatsobligaties

is een populaire benadering

• kan gescxchikt zijn voor de waardering van een hele aandelenmarkt, maar is geen goede parameter voor individuele aandelen

verhouding kan sterk verschillen van bedrijf tot bedrijf

en fluctieert in de loop van de tijd

valuation of equity : active management : methodes : growth at a reasonable price

= price earnings / earnings growth → prijs/winstverhouding en de verwachte winstgroei

de verwachte evolutie van de winst is belangrijker voor de waardering dan de winst van het vorige boekjaar.

probleem : elke verwachting is subjectief en gepaard met onzekerheid

valuation of equity : active management : methodes : dividend discount model

waarde = som van de huidige waarden van alle verwachte toekomstige dividenden

→ schatting van toekomstige dividenden (directe of groeipercentage g)

→ schatting van de disconteringsfactor (rekening houdend met risico k )

= de waarde van een aandeel komt overeen met de verdisconteerde waarde van alle verwachte toekomstige dividenden

→ veel beter

valuation of equity : active management : methodes : discount cashflow model

alternatief voor dividend disocunt methode

werkt met de kasstromen van het bedrijf in plaats van de dividenden

wat is het probleem met DCF en DDM

dat de waarde van de aandleen sterk afhankelijk is van de dividenden of kasstromen die ver in de tokeomst worden gerealiseerd. Maar hoe verder in de toekomst, hoe moeilijker het is om te voorspellen

passief management

is eenvoudig zo dicht mogelijk proberen te komen bij de prestaties van de beurs/index

index replication

index tracking

futures

index funds or ETF’s

passief management : index replication

= passief beheer kan eenvoudig worden uitgevoerd door de index volledig te repliceren in de portefeuille. Je houdt alle aandleen van de index aan in dezlefde verhoduig als in de index

passief management : index tracking

sommige indices ijn in de praktijk moeilijk volledig te repliceren, vb omdat ze te veel verschillende aandelen bevatten

in dat geval moet aan index tracking worden gedaan

• een techniek waarbij het doel is de index zo nauwkeurig mogelijk te benaderen maar met een beperkt aantal aandleen

• statistisch wordt berekend wat de mogelijke afwijking zal zijn

• en welke aandelen in de portefeuille moeten worden opgenomen om de trackingfout zo beperkt mogelijk te houden

passief management : futures

= financiele contracten die de prestaties van een specifieke index volgen, en ze worden verhandeld op termijnmarkten → overeenkomsten gesloten voor toekomstige levering van activa tegen overeengekomen prijs

passief management : index funds or ETf’s

fondsen die continu verhandelbaar zijn op de beurs en worden Exchange Traded Funds (ETF’s) genoemd

bieden beleggers de mogelijkheid om gemakkelijk en kosteneffectief blootstelling aan een breed scala van activa te verkrijgen, omdat ze gedurende de handelsuren net als individuele aandelen op de beurs kunnen worden verhandeld

actief management :

is het proberen de beurs te overtreffen, wat arbeidersintensiever is, meer onstpaning en middelen vereist en dus ook duurder

actief management : top down

men volgt de economie zeer nauwgezet? In de praktij kzien we dat er een zeer nauwe correlatie is tussen de economische activiteit en de aandelenmarkt (de aandleenmakt loopt de economie onegveer 6 maanden voor)

na een economische neergang en daling van de aandleenmarkt beginnen de aandelenmarkten weer te tsijgen voordat het bbp weer aantrekt → uitdaging om het herstel van economische activiteiten te voorspellen

op basis van wat worden hoog niveau beoordelingen gemaakt voor het geheel van de beurzen ? (actief management top down)

• economic evolutions → employment/capacity untilization/ confidence/gdp

• political evolutions and the potential effects on the economy → elections, geopolitical evolutions

• valuation

actief management : top down : positioning of beta

(een vorm van sectorpositionering)

eenvoudige methode : beta van de portefeuille te wijzigen op basis van het vooruitzicht : als het vooruitzicht voor aandelen positief is, worden voornamelijk aandelen met een hoog beta in de portefeuille opgenomen

als het vooruitzicht minder gunstig is, wordt d ebeta laag gehouden

→ gebeurt door te kiezen voor sectore nmet een lagere of hogere beta

actief management : top down : positioning of beta : defensieve aandelen

zijn aandelen die over het algemeen minder schommelen dan de index,

hun ebta is dus laag (minder dan 1-

nutbedrijven zijn typisch defensieve aandelen

als de markten met 10% stijgen of dalen zullen defensieve aandelen met minder dan 10% bewegen

actief management : top down : positioning of beta : industriele aandelen

hebben meestal een beta hoger dan 1, ze worden beschouwd als agressieve aandelen en bewegen meer dan de index

actief management : top down : style rotation

small / large caps : aandelen kunnen worden onderverdeeld in grote en kleine waarden, afhankelijk van de omvang van het bedrijf. Onder bepaalde eocnomische omstandigheden doen vooral kleine bedrijven het goed, terwijl op andere molmenten grote bedrijven betere resultaten behalen

value / growth rotation : groeiaandelen hebben een hogere koers/ winst verhouding en verwachten een hoog groeipercentage terwijl waardeaandelen een lagere koers/winst-verhouding hebben en vaak een hoog dividend betalen

actief management : top down : sector rotation

in verschillende tijden van de cyclus verschillende sectoren de betere of slechtere prestaties zijn (grafiek)

actief management : bottom up :

finding undervalued equities with CAPM : het gebruik van het dividend discount model en de conclusies van de CAPM om ondergewaardeerde aandelen te ontdekken

men probeert ondergewaardeerde aandelen te vinden waarvan wordt verwcaht dat de aandelenkoers stijgt om dichter bij hun werkelijke waarde te komen

equities : risk management : diversification

vorm vana ctief beleid

diversificatie is zeer belangrijk bij aandeelbeheer.

met 20-30 aandelen kan je al een groede spreiding van het risico bereieken

vooral wanneer de correlatie tussen de verschillende aandelen beperkt is kan het risico aanzienlijk worden verminderd