MM II, WACC, Asset Beta & Werthaltungsprinzip

Wie lautet die MM II-These?

- Eigenkapitalkosten steigen mit dem Verschuldungsgrad des Unternehmens

Wie berechnet man die Rendite des Eigenkapitals mit der Rendite des unverschuldeten Unternehmens?

- r_E = r_U + D/E × (r_U − r_D)

- r_U = Rendite unverschuldetes Unternehmen,

r_D = Fremdkapitalkosten

Entspricht die Rendite WACC gleich der Rendite des verschuldeten Unternehmens?

- Nein

- WACC entspricht r_U, der Rendite des unverschuldeten Unternehmens

Warum verändert sich der WACC nicht, wenn die Fremdkapitalquote steigt?

- Steigende Verschuldung → höhere EK-Kosten

- Gleichzeitig sinkt die EK-Quote in der WACC-Formel → geringere Gewichtung der höheren EK-Kosten

- Beide Effekte gleichen sich aus

Warum ist der WACC konstant?

- Steigende EK-Kosten (Risiko) und sinkende EK-Gewichtung heben sich gegenseitig auf

→ WACC bleibt gleich der Rendite des unverschuldeten Unternehmens

Wie wirken sich verschiedene Kapitalstrukturen auf den Unternehmenswert aus?

- Unternehmenswert = Diskontierung der operativen Cashflows (Assets)

- Unabhängig von der Kapitalstruktur

Was misst das Asset Beta?

- Operatives Marktrisiko der Assets

- Unabhängig von der Finanzierung/Kapitalstruktur

Wie bestimmt man das Asset Beta?

- β_U = E/(E+D) × β_E + D/(E+D) × β_D

- Gewichtung von EK- und FK-Beta nach Kapitalanteilen

Wie bestimmt man das Eigenkapital Beta mithilfe des Asset Betas?

- β_E = β_U + D/E × (β_U − β_D)

- Umstellung der Asset-Beta-Formel nach β_E

Wie ist die Formel für das Eigenkapital Beta aufgebaut?

- β_U → Risiko der Assets, unabhängig von Finanzierung

- + D/E × (β_U − β_D) → zusätzliches Risiko aus der Kapitalstruktur

Wie kommt es dazu, dass durch die Aufnahme von Fremdkapital die Earnings per Share steigen?

- FK-Zinsen sind fix

- Aktienrückkauf mit FK-Mitteln → weniger Aktien im Umlauf - Gewinn verteilt sich auf weniger Aktien → EPS steigt

Warum bleibt der Marktwert gleich, wenn man Fremdkapital aufnimmt, obwohl die EPS steigt?

- Höheres Risiko durch FK

→ höhere Renditeanforderung (WACC steigt)

- Stärkere Diskontierung gleicht den EPS-Anstieg aus

→ Marktwert unverändert

Was sagt das Werterhaltsprinzip auf Finanzmärkten grundlegend aus?

- Vollkommener Kapitalmarkt

→ Finanztransaktionen schaffen oder vernichten keinen Wert

- Lediglich Neuverpackung/Umverteilung von Risiko

Was impliziert das Prinzip des Werterhalts?

- Scheinbar gutes Geschäft ist entweder:

- zu gut, um wahr zu sein, oder

- nutzt Marktunvollkommenheiten aus