Ch7 some other instruments + ch8 risk versus return + ch9

hybride producten

producten die eigenschappen van verschillende soorten activa combineren

vb een instrument met kenmerken van zowel een obligatie als een optie of warrant

hybride producten : callable bonds (oproepbare obligaties)

emittent heeft het recht om de obligatie eerder af te lossen

biedt een hoger rendement aan de houder van de obligatie

De uitgever geeft heeft het recht om de obligatie vroegtijdig af te lossen. Dit geeft de houder van de obligatie de kans op een hoger rendement.

de uitgever moet een premie betalen

→ indien de rente daalt, kan de emittent ervoor kiezen om de obligatie terug te kopen en een nieuwe obligatie uit te geven tegen lagere rentetarieven

hybride producten : putable bond (terugverkoopbare obligatie)

houder van de obligatie kan vragen om eerder te worden afgelost. Dit resulteert in een lager rendement voor de houder

De koper accepteert de lagere rente om het recht te hebben om de obligatie eerder terug te verkopen aan de emittent → hij maakt gebruik van dit recht bij stijgende rente, waardoor een nieuwe obligatie kan worden gekocht tegen hogere rentetarieven

hybride producten : convertibele bond (converteerbare obligatie)

houder van de obligatie kan vragen om te worden afgelost in aandelen van het bedrijf.

Geeft de koper het recht of een optie op aandleen van het bedrijf te kopen met de obligatie. Deze accepteert hiervoor een lagere rente om dit recht te verkrijgen

bij slecheter prestaties van het aandeel behoudt de houder de converteerbare obligatie of wach ttot de vervaldag. Bij stijgende beurskoersen kan de obligatie worden omgezet tegen een eerder vastgestelde lagere beurskoers

hybride producten : reverse convertible bond (omgekeerde converteerbare obligatie)

obligatie waarbij de uitgever kan kiezen om in contanten of met aandelen terug te betalen. De conversieprijs is vooraf bepaald. De uitgever van de obligatie betaalt een premie, een hogere rente, om de manier van terugbetaling te kiezen.

De koper heeft een putoptie om in aandelen terug te betalen

hedgefondsen

zijn beleggingsfondsen met specifieke beleggingstrategieen, in tegenstelling tot traditionele rechttoe rechtaan strategieen → vaak gekenmerkt door zeer activee beleggingsstratgeieën

doel : streeft naar een strerk rendement

hedge fondsen : diverse strategieen

• long short position : vergelijk twee posities met elkaar, ga long (koop assets) in degene waarvan wordt verwacht dat deze goed presteert (waarvan wordt verwacht dat zijn prijs zal stijgen) en short (borrowing and seling asset) in de andere positie (waarvan wordt verwacht dat de prijs zal dalen)

• leverage

• arbitrage : controleer de markt op prijsverschillen

• quantitative management op basis van geavanceerde statistieken

rationele investeringsbeslissingen worden genomen op basis van twee essentiele aspecten van elke investering

• verwact rendement

• mate van onzekerheid (risk)

twee manieren om naar risico te kijken

• ex post : de feitelijk of bekende evolutie van de gebeurtenissen. Bekendheid met het verleden, maar dit is niet noodzakelijk representatief voor de toekomst

• ex ante : voorspelling of schatting met betrekking tot toekomstige gebeurtenissen

risk : which horizon

• some say the longer the time horizon, the more risk is limited, because at some point in time your cummulative return becomes positive

• but ; the longer the horizon, the more difficult it is to predict the future

risico : standaarddeviatie

standaardeviatie = meest gebruikte maatstaf voor risico

onder de veronderstelling van een normale verdeling van mogelijke uitkomsten beschrijft de standaarddeviatie de mogelijke spreiding van resultaten. Hoe meer resulatten varieren rond een geschatte gemiddelde, hoe groter het risico van de investering.

hogere spreiding = hogere risico

risico en diversificatie

het vormen van een gecombineerde portefeuille A + B kan leiden tot een lager risiconiveau dan wanneer A en B afzonderlijk worden gehouden, indien de correlatie minder dan 1 is

indien de correlatie =-1, kan het onsystelatische risico volledig worden geëlimineerd

de standaarddeviatie van gediversifieerde portefeuilles is lager dan die van geconcentreerde portefeuilles

optimale diversificatie ongeveer 20-30 verschillende elementen

waarom is het risico van een gediversifieerde portefeuile nooit volledig 0

omdat dit de systematische risico is die inherent is aan de algemene marktomstandigheden en niet kan worden verminderd door diversificatie

efficiente frontier

alle portefeuilles op die efficiente grens combineren een minimaal risico voor een bepaald verwacht rendement, of een maximaal verwacht rendement voor een bepaald risico

alle portefeuilles die niet op de efficiente grens liggen, zijn niet optimaal

waarvan hangt de exacte portefeuille die een belegger zal verkiezen van af

dit hangt af van hun individuele nutscurve

die afhangt van hoe risicovermijdend je bent of hoeveel risico je wilt nemen

het hangt af van de beleggersprofiel

what is investing in private equity

investing in companies that are not listed on the stock exchange and are therefore much less liquid, therefore a very detailed research is necessary because once invested it is not easy to get out

• investing in companies that are in an specific phase of their life cycle

• investing with the top priority of realizing added value when selling again

private equity nut ?

het heeft zeer specifieke kenmerken, wat betekent dat het als belegging in een gediversifieerde portefeuille een toegevoegde waarde heeft in termen van risicorendement van de totale portefeuille

private equity is an activity with higher risk, you want to be compensated for. If you add private equity to your portfolio, you can get a better risk-return profile for your protfolio

4 types van private equity investeringen in de verschillende stages van de levenscyclus

• venture capital

• expansion capital

• leveraged buy out LBO

• turnaround

4 types van private equity investeringen in de verschillende stages van de levenscyclus : venture capital

vroege fase

het bedrijf heeft niet meer dan een concept, een technologie, begint al te verkopen, maar heeft zeker geen winst of positieve cashflows,

gezien het hoge risico van deze fase, neight de investeerder naar een groot aantal deelnemingen om een sterk gediversifieerde portefeuille te hebben

4 types van private equity investeringen in de verschillende stages van de levenscyclus ; expansion capital

groeifase

het bedrijf heeft al redelijk verkopen gemaakt, begint winst te maken, maar wilt nu blijven groeien

activiteiten worden uitgebreid met neiuwe producten of nieuwe markten, gezien de reeds behaalde successen is het risico iets lager en zijn de participaties iets hoger

4 types van private equity investeringen in de verschillende stages van de levenscyclus : leveraged buy out LBO

volwassen, winstgevende en stabiele bedrijven

succesvol, mooi, stabiele winsten/ cashflows, het bedrijf is meestal overladen met schulden die in de loop van de tijd worden terugbetaald met bestaande cashflows, wat minder risico met zicj meebrengt

4 types van private equity investeringen in de verschillende stages van de levenscyclus : turnaround

als bedrijf voel je je iets minder comfortabel omdat je wordt geconfronteerd met nieuwe technologieen, nieuwe producten, van concurrenten. De resultaten zijn teleurstellend en het bedrijf moet zichzelf opnieuw uitvinden, hier is het risico opnieuw hoger dan het gemiddelde in private equity

PE : 3 main types of investments for sophisticated investors

• directe bedrijfsinvesteringen (“companies)

• “fondsen”

• fondsen van fondsen

PE : 3 main types of investments for sophisticated investors : directe bedrijfsinvesteringen (“companies”)

de investeerder bezit aanzienlijke bedragen, minstens 100miljoen euro, en investeert rechtstreekts in diverse bedrijven

PE : 3 main types of investments for sophisticated investors : directe bedrijfsinvesteringen (“companies”) voordeel

directe betrokkenheid bij individuele bedrijven met aanzienlijke financiële middelen

PE : 3 main types of investments for sophisticated investors: fondsen

belegger heeft een redelijke hoeveelheid geld en kan diversifieren in verschillende fondsen, die op hun beurs investeren in 10-15 bedrijven

PE : 3 main types of investments for sophisticated investors : fondsen voordeel

voordeel : diversificatie over meerdere bedrijven zonder de noordaak van directe betrokkenheid

PE : 3 main types of investments for sophisticated investors : fondsen van fondsen

belegger heeft een beperkt bedrag en koopt een fonds dat op zijn beurt investeert in andere fondsen

PE : 3 main types of investments for sophisticated investors : fondsen van fondsen : voordeel

bredere spreiding ondanks een relatief beperkt bedrag, door indirecte investering in diverse fondsen

Private Equity fund : levensduur van de investering

de eerste helft van de levensduur van het fonds is gewijd aan investeringen (onvesteringsperiode)

de tweede helft is gewijd aan desinvesteren (desinvesteringsperiode) maar het is ingewikkeld om uit een inevstering te stappen

PE fonds is een closed end fonds, wat betekent dit

zodra er voldoende investeerders zijn aangetrokken, er geen nieuwe investeerders meer kunnen toetreden

Het heeft een looptijd van ongeveer 10j, met meestal de mogelijkheid voor de oprichters om de levensduur van het fonds twee keer met ongeveer 1 tot 1.5 jaar te verlengen

fases van private equity fondsen

• opstartfase

• investeringsperiode

• portefeuillebeheer

• desinvesteringsfase

fases van private equity fondsen : opstartfase

1) zoekt het fonds naar potentiele investeerders die commitment tonen om geld bij te dragen telkens wanneer het fonds in een bedrijf wil investeren

zodra er voldoende investeerders zijn, wordt een closing gedaan, waardoor nieuwe invetseerders niet meer kunnen deelnemen

fases van private equity fondsen : investeringsperiode

2) fase van ongeveer 5jaar waarin investeringen worden gedaan en investeerders worden gevraagd om bij elke investering geld bij te storten. tijdens deze fase kunnen ook bestaande investeringen worden verkocht waarbij de opbrengst direct wordt uitgekeerd aan de investeerders

fases van private equity fondsen : fase van portefeuillebeheer

3) hier worden de bedrijven ontwikkeld, vergoot en versterkt om ze met meerwaarde te kunnen verkopen. Nieuwe investeringen zijn niet toegestaan, maar deelname aan kapitaalverhogingen door bedrijven in de portefeuille blijft mogelijk

fases van private equity fondsen : desinvesteringsfase

4) het geld wordt teruggetrokken aan de investeerders. De exit uit de bedrijven kan plaatsvinden door verkoop aan grotere bedrijven (trade sale), aan andere private- equity investeerders (secundaire transacties) of via een beursintroductie. IPO

Na de verkoop van alle participaties wordt het fonds geliquideerd

fee structure private equity investments : investeringsperiod

tarief : typisch 2% over het toegezegde kapitaal

Dit is een duurdere periode waarin kosten worden gemaakt om potentiele investeringen te vinden

er wordt een vergoeding berekend op het toegezegde bedrag

vb als u zich verbindt 500.000 te invetseren, moet u een vergoeding van 10.000 euro betalen

fee structure private equity investments : na de inevsteringspeirode

tarief : vergoeding op het geinvesteerde kapitaal, meestal tegen een lager tarief

in deze fase wordt een iets lagere vergoeding betaald, en deze is alleen van toepassing op de daadwerkelijke gedane investeringen

fee structure private equity investments : carrier interest

tarfief : typsich 20% van de prestaties boven de “hurddle rate” = drempelrendement

drempelrendement : typisch tussen 6 en 8%

vanaf een bepaald minimumrendement voor de beleggers, wordt vaak 20% van de winst verdeeld tussen de beleggers en fondsbeheerders (carried interest)

Deze verdeling motiveert fondsbeheerders om een zo hoog mogelijk rendement te behalen

waarom hebben Private Equity over het algemeen een hoger risico MAAR zorgen dus ook voor een hoeger rendement ?

• investeringsbeslissingen worden genomen na een grondige analyse van niet-openbare gegevens → je hebt toegang tot meer invormatie

• afstemming van belangen : bedrijfsbeheer, fondsbeheer en fondsbeleggers hebben 1 gemeenschappelijk doel : de beloning voor zeer goed beheer

• expertise van private equity management teams

• actieve betrokkenheid van private equity fondsen : de managers zijn actief aanwezig in de bedrijven waarin ze investeren en helpen de bedrijven met hun expertise

• horizon op lange termijn : gemiddeld blijft een maneger 5-6 jaar belengd. Deze periode is lang genoeg om een analyse en een plan te maken, → waarde creatie

• een strategie gericht op waardecreatie : de enige echte focus in het creeren van waarde of toegevoegde waarde

the greek : delta

the way the price of the option moves compared to the movement of the underlying

it is the expected relationship between the price of the option and the price of the underlying instrument (0-1)

the greeks : gamma

gives the way delta mmoves in function of the underlying

how much the delta moves when the underlying moves

the greeks : theta

gives the effect of a chnage in time to maturity. At the end of the life of the option, there will be a limited effect of time because we’re close to maturity

the greeks vega

gives effect of a change in volatility. If volatitility goed up, the price of the option will change

the greeks rho

gives the effect on changes in the interest rates