CFA Vol-8: Alternative investments

Fund-of-funds (FoF)

is a fund in which the fund-of-funds manager allocates capital to separate, underlying hedge funds (e.g., single manager and/or multi-manager funds) that themselves run a range of different strategies.

A multi-strategy fund

in which teams of portfolio managers trade and invest in multiple different strategies within the same fund

Event-driven hedge fund

strategies focus on corporate events, such as governance events, mergers and acquisitions, bankruptcy, and other key events for corporations.

Relative value hedge fund

 fund strategies focus on the relative valuation between two or more securities.

_{Örnek: On-the-Run vs. Off-the-Run Arbitrajı ve Convertible Arbitrage (Dönüştürülebilir Tahvil Arbitrajı)}

Opportunistic hedge fund strategies

take a top-down approach, focusing on a multi-asset (often macro-oriented) opportunity set.

_{örnek: Global Macro (Küresel Makro Stratejiler), Managed Futures / CTA (Yönetilen Vadeli İşlem Stratejileri)}

Specialist hedge fund strategies

focus on special or niche opportunities that often require a specialized skill or knowledge of a specific market

_{örnek: Volatility Arbitrage & Delta-Neutral Straddle, Reinsurance Strategies (Yeniden Sigortalama ve Afet Tahvili Stratejileri)}

Contango

Eğer bir emtiayı depolamak ve taşımak çok maliyetliyse, gelecekteki (vadeli) fiyatlar genellikle bugünkü fiyattan daha yüksek olur. Bu duruma finans terminolojisinde Contango denir.

Backwardation

Bazen mevcut (spot) talep o kadar yüksektir ki, bugünkü fiyat gelecekteki fiyattan daha pahalı hale gelir. Bu duruma da Backwardation denir. Bu, emtiaya hemen şimdi ihtiyaç duyulduğunu gösterir.

Roll return

Yatırımcılar, vadeli işlem sözleşmelerinin süreleri dolduğunda bir sonraki vadeye geçerler (roll). Bu geçiş sırasında oluşan fiyat farkları (Contango veya Backwardation durumuna göre), yatırımın toplam getirisine "roll return" (yuvarlama getirisi) olarak yansır.

Riskten Korunanlar (Hedgers)

Üreticiler veya tüketiciler (fiyat dalgalanmalarından korunmak isterler)

Spekülatörler ve Yatırımcılar

Kar elde etmek amacıyla piyasaya likidite sağlarlar.

_{Bir bilgi avantajına sahip olduklarına inanırlar (örneğin daha iyi bir hava durumu tahmin modeli). Bu avantajı kullanarak kâr elde etmek için hedger'larla aynı yönde veya tam tersi yönde pozisyon alırlar.}

Borsalar (Takas Kurumları):

Kuralları koyar ve ödemelere aracılık ederler.

Analistler ve Aracılar

 Fiyatları değerlendirir, yatırım ürünleri (ETF'ler gibi) geliştirirler.

Düzenleyiciler

Piyasayı denetler ve suistimalleri önlerler.

Arbitrajcılar (Arbitrageurs)

Fiziksel emtia ile vadeli fiyatlar arasındaki fiyat dengesizliklerinden (yanlış fiyatlamalardan) yararlanırlar.

• _{Kendi depolama tesislerine (silolar, antrepolar vb.) sahip olabilirler.}

• _{Strateji: Emtianın spot fiyatı, depolama maliyeti ve vadeli fiyatı arasındaki matematiksel farkları takip ederek risksiz veya düşük riskli "arbitraj" kârı elde etmeye çalışırlar.}

Pozitif Calendar Spread

Piyasa Backwardation (yakın vade > uzak vade) durumundayken oluşur.

Negatif Calendar Spread:

 Piyasa Contango (uzak vade > yakın vade) durumundayken oluşur.

Nakit Uzlaşı (Cash Settlement):

Vade sonunda fiziksel mal el değiştirmez, sadece fiyat farkı nakit olarak ödenir.

Fiziksel Teslimat (Physical Delivery)

Malın mülkiyeti, belirlenen kalite, tarih ve mekan_{da el değiştirir.}

• _{Örnek: WTI petrolü Cushing, Oklahoma'da teslim edilmek zorundadır.}

• _{Convergence (Yakınsama): Fiziksel teslimat zorunluluğu, vade yaklaştıkça vadeli fiyat ile spot fiyatın birbirine eşitlenmesini (yakınsamasını) garanti eder.}

Price Return (Spot Yield)

Bu, hepimizin bildiği "fiyat değişimi" getirisidir. Emtianın spot piyasadaki fiyatının (örneğin petrolün varil fiyatının) zaman içindeki değişimini temsil eder.

• _{Mantık: "Petrolü 70 dolardan aldım, 80 dolar oldu" arasındaki farktır.}

• _{Kritik Nokta: Bu bileşen, dayanak varlığın arz-talep dengesinden doğrudan etkilenir.}

Roll Return (Roll Yield)

Emtia yatırımları vadeli sözleşmelerle yapıldığı için, sözleşmenin vadesi dolduğunda pozisyonu bir sonraki vadeye taşımanız gerekir. Buna "rolling" denir.

• _{Backwardation Durumunda (Pozitif Getiri): Gelecek vadedeki fiyat, mevcut fiyattan daha düşüktür. Siz pahalı olan (vadesi yaklaşan) kontratı satıp daha ucuz olan (uzak vadeli) kontratı alırsınız. Bu fark size pozitif yansır.}

• _{Contango Durumunda (Negatif Getiri): Gelecek vadedeki fiyat daha yüksektir. Pozisyonu taşımak için ucuz olanı satıp daha pahalı olanı almak zorunda kalırsınız. Bu da bir "taşıma maliyeti" oluşturur ve getiriyi negatif etkiler.}

Tarım / Hayvancılık ve Degerli Metaller roll retrun beklentisi

Negative

Enerji (Petrol vb.) roll retrun beklentisi

positive

Net Operationg income (NOI ) (REIT konusunda)

A property owner or manager

Lessor

A tenant or property user

Lessee

Loan-to-value ratio (LTV).

 Debt service coverage ratio (DSC)

Pre-tax cash flow (by REIT)

Funds from operations (FFO)

Interes Rate (Recovery, Expansion, Oversupply, Reccesion)

Recovery, Expansion, Oversupply, Reccesion

NOI (Recovery, Expansion, Oversupply, Reccesion)

Recovery, Expansion, Oversupply, Reccesion

DSC (Recovery, Expansion, Oversupply, Reccesion)

(Recovery, Expansion, Oversupply, Reccesion)

LTV (Recovery, Expansion, Oversupply, Reccesion)

(Recovery, Expansion, Oversupply, Reccesion)

Real estate property values have or have not? typically been highly correlated with the performance of other asset classes

Have not

Capitalisation rate (iki formül)

i) r-g

ii) foto ya bak

Holding period return

Adjusted funds from operations (AFFO)

Net asset value per share. NAVPS is the?

difference between a real estate company’s assets and its liabilities, all taken at current market values instead of accounting book values, divided by the number of shares outstanding.

NAV Neden Primli (Premium) İşlem Görmeli? (iki sebep)

• Likidite Avantajı: Bir binayı satmak aylar sürerken, GYO hissesini saniyeler içinde satabilirsiniz. Bu likidite, yatırımcının daha düşük bir "beklenen getiri" (yani daha yüksek fiyat) kabul etmesini sağlar.

• Üstün Yönetim Gücü: Kamuoyuna açık büyük GYO'lar, ortalama bir özel gayrimenkul şirketine göre çok daha yetenekli yönetim ekiplerini çeker. Bu ekiplerin daha iyi işletme ve yatırım kararları alması beklenir.

Real Estate Operating Company (REOC)

Standart bir gayrimenkul işletme şirketidir. Özel bir vergi avantajı aramaz.

_{Neden Tercih Edilir? Şirket elde ettiği nakit akışını temettü olarak dağıtmak yerine, büyüme için tekrar projelerine yatırmak (reinvest) istiyorsa REOC yapısı kullanılır. Arazi geliştirme veya al-sat (property development/trading) gibi riskli ve yüksek getirili işlerde REIT sınırlamalarına takılmamak için idealdir}.

Equity Market Neutral (EMN)

A non-directional strategy aiming for a Beta of zero ($\beta=0$) by offsetting long and short exposures to isolate Alpha ($\alpha$).

Stub Trading

An arbitrage strategy involving a parent company and its subsidiaries; typically involves shorting the parent and going long the subsidiaries

Soft-Catalyst vs. Hard-Catalyst

Soft: Investing in anticipation of an event; Hard: Investing after an event (merger, etc.) has been officially announced.

Fulcrum Security

The class of debt in a reorganization most likely to be converted into equity; usually the senior-most class that is not fully covered.

Linear factor model

Linear Factor Model (Doğrusal Faktör Modeli); bir varlığın (hisse senedi, tahvil veya hedge fon) beklenen veya gerçekleşen getirisini, onun farklı risk kaynaklarına (faktörlere) olan duyarlılığı üzerinden açıklayan finansal ve istatistiksel bir denklemdir.

Fund of Funds or Multi-Strategy (Single Layer of Fees)

Multi-Strategy

Fund of Funds or Multi-Strategy (Fee netting)

Multi-Strategy

_{Fon içindeki bazı PM'ler zarar ederken bazıları kâr ederse, performans ücreti toplam fon seviyesindeki net kâr üzerinden hesaplanır. Yatırımcı, zarar eden stratejiler için performans ücreti ödememiş olur.}

Fund of Funds or Multi-Strategy (Kaldıraç ve Risk Yönetimi Etkinliği)

Multi-Strategy

Fund of Funds or Multi-Strategy (Transperency)

Multi-Strategy

Fund of Funds or Multi-Strategy (Double Diversification)

Fund of Funds

Fund of Funds or Multi-Strategy (Access to top managers and dreinclemesine due diligence)

Fund of Funds

Fund of Funds or Multi-Strategy (Kurumsal yönetme ve takip)

Fund of Funds

An investor hedges exposure to a commodity that is illiquid by using a swap contract based on another correlated commodity that is liquid. This best describes a commodity:

Basis swap

An airline hedging against rising fuel prices would most appropriately enter:

An excess return swap.

_{Correct because given that oil prices are subject to many events beyond a company’s control, a company looking to protect itself from financing risk may find that a swap can be a valuable tool. There are many types of swaps available in the marketplace because they are not standardized, exchange-traded contracts like futures. In an excess return swap, the payments to either party are driven primarily by the changes in price of each of the futures contracts that make up the index. The net change in the prices of the underlying futures contracts is defined as the 'excess' return, and the excess return is multiplied by the contract’s notional amount to determine the payments between buyer and seller.}

Consumer spending trends would be of most interest to real estate investors in:

Industrial properties.