10. El costo del capital - Fundamentos de Administración Financiera

Visión panorámica del costo de capital ponderado promedio (WACC)

• El objetivo primario de una empresa es maximizar el patrimonio de los accionistas.

• Establecer el costo del capital requerido para emprender nuevos proyectos es el tema central del capítulo.

• Las tasas de rendimiento que los inversionistas requieren de los bonos y las acciones representan los costos de esos títulos para la empresa.

• Las compañías estiman los rendimientos requeridos de sus títulos, calculan un promedio ponderado de los costos de sus diferentes tipos de capital y usan este costo promedio para efectos de la presupuestación de capital.

• WACC (Costo de Capital Ponderado Promedio): Es el promedio ponderado de los costos de los componentes deuda, acciones preferentes y acciones comunes.

• La estructura objetivo de capital se refiere a cómo una empresa planea conseguir capital para financiar sus futuros proyectos.

  • Existe una estructura óptima de capital donde los porcentajes de deuda, acciones preferentes y acciones comunes maximizan el valor de la empresa.

Definiciones básicas

• Los conceptos provistos por los inversionistas (deuda, acciones preferentes y acciones comunes) se llaman componentes del capital.

  • El costo de cada componente se llama costo del componente.

  • Componentes del capital: Cada uno de los tipos de capital que usan las empresas para conseguir fondos.

• Los incrementos en los activos deben financiarse con incrementos en estos componentes del capital.

• Símbolos que identifican el costo y valor ponderado de cada componente:

  • r(d) = costo del componente deuda.

  • r(p) = costo del componente acciones preferentes.

  • r(s) = costo del componente capital en acciones comunes obtenido mediante la retención de ganancias, o capital interno.

  • r(e) = costo del componente capital en acciones comunes obtenido mediante la emisión de nuevas acciones comunes, o capital externo.

  • w(d), w(p), w(s), w(e) = las ponderaciones que se usan para calcular el costo de capital ponderado promedio.

Costo de la deuda, r(d)(1-T)

• El costo de la deuda es el rendimiento al vencimiento que los inversionistas demandan sobre la deuda de una empresa.

• El gasto por intereses es deducible de impuestos, lo que reduce el costo efectivo de la deuda para la empresa.

• El costo de la deuda después de impuestos se calcula como r(d)(1-T), donde T es la tasa impositiva corporativa.

Costo de las acciones preferentes, r(p)

• El costo de las acciones preferentes se determina como el rendimiento que los inversionistas esperan obtener de las acciones preferentes.

• Los dividendos preferentes no son deducibles de impuestos, por lo que los costos antes y después de impuestos de las acciones preferentes son iguales.

Costo de las ganancias retenidas r(s)

• El costo del capital en acciones comunes es obtenido mediante la retención de ganancias, o capital interno.

  • Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren de las acciones comunes de una empresa.

• Métodos para determinar r(s):

  • Método CAPM (capital asset pricing model): Usa la tasa libre de riesgo rRF, el beta de la acción bi, y la prima de riesgo del mercado.

  • Método del rendimiento de los bonos más la prima de riesgo: suma una prima de riesgo (3-5%) a la tasa de interés de la deuda a largo plazo.

  • Método del rendimiento de los dividendos más la tasa de crecimiento, o flujo de efectivo descontado (DCF): Usa la fórmula: rs=\frac{D_1}{P_0} + g donde D_1​ es el dividendo esperado, P_0​ el precio actual, y g la tasa de crecimiento.

  • Promedio de estimaciones alternas: Se puede usar un método específico o un promedio ponderado de los tres: rs​=w1​(CAPM)+w2​(Bonos+Prima)+w3​(DCF)

Costo de nuevas acciones comunes, r(e)

• El costo del componente de capital obtenido mediante la emisión de nuevas acciones comunes, o capital externo.

• Cuando una empresa emite nuevas acciones comunes, incurre en costos de emisión, lo que aumenta el costo del capital.

• El costo de las nuevas acciones comunes, r(e), siempre será superior a r(s).

El costo de capital ponderado promedio, WACC

• El WACC es el costo promedio ponderado de cada tipo de capital que usa la empresa. Las ponderaciones se basan en la estructura objetivo de capital de la compañía.

• Fórmula del WACC: WACC = w(d)r(d)(1-T) + w(p)r(p) + w(s)r(s).

Factores que influyen en el WACC de una empresa

• Factores que no puede controlar la empresa:

  • Nivel de las tasas de interés.

  • Tasas impositivas.

• Factores que sí puede controlar la empresa:

  • Política de estructura de capital.

  • Política de dividendos.

  • Política de inversión.

Uso de los costos de capital compuestos ajustados al riesgo

• Si los proyectos difieren en riesgo, deben usarse costos de capital ajustados al riesgo, no un solo costo corporativo del capital.

Otros problemas de estimaciones del costo del capital

• Dificultad para estimar las primas de riesgo del mercado.

• Las tasas de costo del capital solo son estimaciones.

• El costo del capital puede variar con el tiempo.

• Efectos del financiamiento del arrendamiento.

• Empresas de propiedad privada.

• Ponderaciones de la estructura de capital.

Resumen

• Comenzamos este capítulo exponiendo el concepto de costo de capital ponderado promedio.

• Después se explicaron los tres principales componentes del capital (deuda, acciones preferentes y acciones comunes) y los procedimientos que se utilizan para estimar el costo de cada componente.

• Luego calculamos el WACC, el cual es un elemento clave de la presupuestación de capital.

  • Una cuestión clave aquí son las ponderaciones que deben usarse para determinar el WACC.

• En general, las compañías consideran varios factores y después establecen una estructura objetivo de capital, la cual se utiliza para calcular el WACC.

  • Nos ocuparemos en detalle de la estructura objetivo de capital y su efecto en el WACC en el capítulo 14.

• El costo de capital es un elemento clave en las decisiones de presupuestación de capital, nuestro tema en los siguientes capítulos.

  • De hecho, la presupuestación de capital, tal como debería hacerse, es imposible sin una buena estimación del costo de capital, así que usted debe tener una buena comprensión de los conceptos del costo del capital para que pueda continuar con los siguientes capítulos, donde expondremos los elementos de la presupuestación de capital.