12. Estimación de Flujos de Efectivo y Análisis de Riesgo - Fundamentos de Administración Financiera

Flujo de efectivo disponible versus ingreso contable

• Las decisiones de presupuestación de capital deben basarse en flujos de efectivo, no en el ingreso contable. El valor de un proyecto es igual al valor presente de sus flujos de efectivo descontados.

• Flujo de efectivo libre (FCF): FCF = EBIT(1 - T) + depreciación y amortización - erogaciones de capital - cambios en NOWC.

  • EBIT: Utilidad antes de intereses e impuestos.

  • Depreciación y amortización: Gastos no monetarios agregados nuevamente en el cálculo del FCF.

  • Erogaciones de capital: Inversiones en activos fijos.

  • NOWC (Capital de Trabajo Operativo Neto): Activos y pasivos corrientes necesarios para el proyecto.

• El FCF representa el efectivo disponible para los inversionistas, mientras que el ingreso contable puede incluir elementos no monetarios.

Análisis de un proyecto de expansión

• El análisis de proyectos requiere recopilar información de marketing, ingeniería y contabilidad.

• Se recomienda una hoja de cálculo organizada que incluya:

  • Inversión inicial: Erogaciones de capital y cambios en NOWC en t=0.

  • Flujos de efectivo operativos y flujos de efectivo terminales.

• Se deben considerar solo los flujos de efectivo incrementales, es decir, aquellos que resultan directamente de aceptar el proyecto.

• Tipos específicos de flujos de efectivo:

  • Costos irrecuperables: No deben incluirse porque ya fueron incurridos.

  • Costos de oportunidad: Deben considerarse ya que representan beneficios perdidos por elegir una alternativa sobre otra.

  • Externalidades: Impacto en otras partes del negocio, como la canibalización (cuando un nuevo proyecto reduce los ingresos de otro).

• Los flujos de efectivo deben medirse después de impuestos.

• El NOWC se invierte inicialmente (negativo) y se recupera al final del proyecto (positivo).

Análisis de reemplazo

• Se evalúa si es mejor reemplazar un activo antiguo por uno nuevo.

• Se deben analizar los flujos de efectivo incrementales: la diferencia entre los flujos del activo nuevo y el antiguo.

• Más complejo que un proyecto de expansión porque implica comparaciones detalladas entre activos.

Análisis de riesgo en la presupuestación de capital

• Los insumos proyectados para un proyecto son inciertos, lo que introduce riesgo individual asociado a cada proyecto.

Medición del riesgo individual

• Factores clave de incertidumbre: ventas, precios de venta y costos operativos.

• Análisis de sensibilidad: Evalúa cómo cambia el VPN ante variaciones en una variable clave.

• Análisis de escenarios: Considera diferentes escenarios (mejor caso, base y peor caso) para estimar posibles rangos de VPN.

• Simulación de Monte Carlo: Usa distribuciones de probabilidad para variables clave y simula múltiples escenarios posibles.

Riesgos intraempresa y beta

• Riesgo corporativo (intraempresa): Impacto de un proyecto en la estabilidad de las ganancias de la empresa.

• Riesgo de mercado (beta): Impacto del proyecto en la beta de la empresa y su rentabilidad requerida.

• Se recomienda utilizar la beta de empresas especializadas para evaluar negocios nuevos.

Períodos desiguales de proyectos

• Métodos para comparar proyectos mutuamente excluyentes con diferentes duraciones:

  • Método de la cadena de reemplazo: Repite el ciclo de vida del proyecto en perpetuidad para hallar su VPN equivalente.

  • Método de anualidad equivalente (EAA): Convierte el VPN en una anualidad equivalente para facilitar la comparación.

Conceptos clave:

• Flujo de efectivo disponible (FCF): Es el efectivo que puede retirarse de una empresa sin afectar su capacidad para generar flujos futuros. Se calcula como [EBIT(1 - T) + depreciación y amortización] - [erogaciones de capital + Δ capital de trabajo operativo neto].

• EBIT: Son las ganancias antes de intereses e impuestos, que al ajustarse por la tasa de impuestos (T) se convierte en las ganancias netas de operación después de impuestos (NOPAT).

• Depreciación y amortización: Son cargos no en efectivo que representan la reducción del valor de los activos. Se reintegran al calcular el FCF porque reducen el EBIT pero no implican una salida de efectivo.

• Erogaciones de capital: Es el efectivo que la compañía invierte en su activo fijo.

• Capital de trabajo operativo neto (NOWC): Es la inversión de la empresa en activos de corto plazo, excluyendo el efectivo en exceso, menos sus pasivos de corto plazo. El cambio en NOWC (ΔNOWC) se resta del FCF porque representa una inversión de efectivo.

• Costos irrecuperables: Son costos ya incurridos que no pueden recuperarse, y no deben incluirse en el análisis de decisiones.

• Riesgo individual: Es el riesgo que enfrentaría un inversionista si solo tuviera un activo, o la incertidumbre asociada con los flujos de efectivo de un proyecto.

• Riesgo intraempresa: También conocido como riesgo corporativo, es el riesgo que un proyecto agrega al riesgo total de la empresa, relevante para empresas privadas.

• Riesgo beta: También conocido como riesgo de mercado, es el riesgo no diversificable y se mide con el coeficiente beta. Refleja la sensibilidad de los rendimientos de un activo a los movimientos del mercado general.

Puntos adicionales

• La depreciación afecta el flujo de efectivo a través de los impuestos; se menciona el sistema MACRS.

• La recuperación del NOWC al final del proyecto es una entrada de efectivo importante.

• Métodos clave para evaluar proyectos: VPN, TIR, MIRR y periodo de recuperación.

• Es fundamental trabajar con flujos de efectivo incrementales y después de impuestos.

• Las hojas de cálculo y el modelado financiero son herramientas esenciales en la presupuestación de capital.