Notas EVA - Economic Value Added

EVA: Valor Económico Agregado

• Contexto y finalidad

  • EVA es una herramienta para evaluar la gestión gerencial considerando los resultados económicos de la empresa.
  • Permite comparar la rentabilidad obtenida con el costo de los recursos gestionados para lograr esa rentabilidad.
  • Los accionistas prefieren empresas que muestran mejoras sostenidas en desempeño y mejoras relativas en medidas de rendimiento.
  • Palabras clave: Economic Value Added (EVA), measure of performance, economic performance, resources management.
  • EVA es una marca registrada por sus autores Stern Stewart & Co. (The Quest for Value, 1991).

• Abstract (en doble lenguaje)

  • EVA ayuda a evaluar la gestión teniendo en cuenta resultados económicos.
  • Mide la rentabilidad obtenida frente al costo de los recursos invertidos.
  • Invierten más en empresas con mejora sostenida y mejoras relativas en rendimiento.

• Introducción y fundamentos conceptuales

  • Las empresas buscan crear valor: retorno sobre la inversión debe ser mayor que el costo de capital; si no, se destruye valor.
  • EVA es un modelo financiero estricto que busca analizar y proyectar cómo aumentar el valor para los accionistas.
  • Se propone una cultura de valor (GDV) para alinear decisiones con creación de valor.
  • El método de gestión del valor ha cambiado: ya no es suficiente mirar la utilidad contable; se debe incorporar el costo de capital (WACC).
  • En el estado de resultados, la utilidad debe ser evaluada después de considerar el costo de capital que aportan los accionistas.
  • EVA facilita entender si las inversiones generan valor después de remunerar el capital aportado.
  • EVA y la creación de valor requieren flujos de caja libres altos (FCL).
  • FCL (Free Cash Flow) se define como utilidades en efectivo generadas tras restar inversión en capital de trabajo, inversión en activos de largo plazo e impuestos.
  • El EVA es el ingreso residual: utilidad operativa menos una comisión por el uso del capital.
  • EVA puede ayudar a evitar crisis financieras al reforzar la transparencia y la gestión del costo de capital.

• Conceptos clave y definiciones

  • EVA (Economic Value Added): medida de la creación de valor de una operación o de la empresa, considerando el costo de los recursos aportados por accionistas y acreedores.
  • WACC (Weighted Average Cost of Capital): costo promedio ponderado de todas las fuentes de capital (deuda y patrimonio).
  • NOPAT (Net Operating Profit After Taxes): utilidad operativa después de impuestos; representa la ganancia real de las operaciones de la empresa después de impuestos, sin considerar efectos de la estructura de capital.
  • UODI (Utilidad Operativa Después de Impuestos) = NOPAT.
  • Inversión Operativa Neta (NOI, Net Operating Investment): inversión operativa neta que financia las operaciones; en el ejemplo ECX es 1,150.
  • Rentabilidad del Activo Neto (RAN): relación de UODI con Inversión Operativa Neta, es decir, $RAN = \frac{UODI}{ ext{Inversión Operativa Neta}}$.
  • Valor de mercado agregado (MVA): valor presente de todos los EVA futuros; relación entre EVA y el valor de mercado de la empresa.
  • CAPM: modelo para estimar el costo de capital de una empresa a partir de la tasa libre de riesgo, la prima de riesgo de mercado y la beta de la empresa.
  • UODI y EVA como herramientas para decisiones de inversión y financiación.

• Modelo CAPM (contexto para el costo de capital)

  • Fórmula general: $k<em>e = R</em>f + \beta (R<em>m - R</em>f)$
  • Componentes: tasa libre de riesgo ($Rf$), prima de riesgo de mercado ($Rm - R_f$), beta ($eta$) que mide el riesgo sistemático de la industria.
  • En EVA, CAPM se utiliza para estimar el costo del capital propio (ke).

• Metodología para calcular el Valor Económico Agregado (EVA): caso ECX

  • Supuestos y datos usados (ventas, costos, impuestos, estructura de capital):
  • Ventas = 1,000; Costo de ventas = 650; Utilidad Bruta = 350; Gastos de Adm. y Ventas = 170; Utilidad Operativa = 180; Intereses = 27; Utilidad Antes de Impuestos = 153; Impuestos = 67; Utilidad Neta = 86.
  • Inversión Operativa Neta (NOI) = 1,150; Nivel de endeudamiento = 40%; Pasivos = 460; Patrimonio = 690; Costo de ventas = 650; Intereses = 27.
  • Costo de deuda antes de impuestos = 5.80%; Tasa de impuestos = 44%; Costo de patrimonio antes de impuestos = 13.39%.
  • Paso A: Cálculo del WACC (costo promedio ponderado de capital). Ver Tabla 1.
  • Estructura de capital: Deuda 40%, Patrimonio 60%
  • Costo deuda antes de impuestos = 5.80% → after-tax costo de la deuda = 5.80% × (1 - 0.44) = 3.25%
  • Contribución de la deuda al WACC: 0.40 × 0.0325 = 0.0130 = 1.30%
  • Costo del patrimonio (ke) = 13.39%
  • Contribución del patrimonio al WACC: 0.60 × 0.1300? ≈ 0.0803 = 8.03%
  • WACC total = 1.30% + 8.03% ≈ 9.33%
  • Notas: ke (13.39%) es costo del patrimonio; se usa como ke antes de impuestos, y para deuda se aplica el escudo fiscal.
  • Paso B: Estado de Resultados (convencional) y estado con costo del patrimonio (Tabla 2 y Tabla 3).
  • Estado de Resultados convencional (presentación):
    • Ventas = 1000; Costo de Ventas = 650; Utilidad Bruta = 350;
    • Gastos de Admin. y Ventas = 170; Utilidad Operativa = 180;
    • Intereses = 27; Utilidad Antes de Impuestos = 153; Impuestos = 67; Utilidad Neta = 86.
  • Estado de Resultados incluyendo costo del patrimonio (para EVA):
    • Costo del Patrimonio = 92; Utilidad Neta reportada (verdadera utilidad) = -6.05 (negativa) cuando se resta el costo de patrimonio de 690 × 13.39% = 92.
  • Observación: la utilidad verdadera puede ser negativa cuando se incorpora el costo del capital de los propietarios.
  • Paso C: Cálculo de la UODI (NOPAT) y la inversión operativa neta.
  • UODI = Utilidad Operativa después de impuestos = 180 × (1 - 0.44) = 100.80.
  • Inversión Operativa Neta = 1,150.
  • Rentabilidad del Activo Neto (RAN) = $$RAN = rac{UODI}{Inversión Operativa Neta} = rac{100.80}{1150} \