Funkcije berze, trgovanje, kliring i korporativno upravljanje

Ključне функције берзе

Берза = организовано тржиште где овлашћена лица тргују стандардизованом робом/хартијама од вредности по унапред утврђеним правилима.
Четири основне функције:
- Листинг (Listing)
- Трговање (Trading)
- Клиринг и салдирање (Clearing & Settlement)
- Информисање (Informing)

Листинг

Циљ: обезбедити да се на берзи појављују што квалитетнији предмети трговања.
На робним берзама: стандарди квалитета и количине робе.
На берзама ХоВ (хартија од вредности): компаније морају да испуне строге стандарде.
Листирана компанија = јавна компанија чијим се акцијама тргује.
- Минимум имовине и новчаних токова;
- Надзор врши SEC – Securities and Exchange Commission;
- Непоштовање стандарда ➔ делистирање.

Предности листирања

Приступ капиталу за даље пословање.
Шири круг инвеститора и медијска видљивост.
Могућност награђивања запослених опцијама (stock-option програм).
Већа транспарентност и смањен ризик за инвеститоре (захваљујући правилима берзе и SEC-а).
Висок степен ликвидности.
Статистика:
- $2{,}800$ компанија на NYSE.
- $3{,}300$ компанија на NASDAQ-у.

Сегменти листинга – Београдска берза

Општа акта Берзе дефинишу поступак.
Два сегмента листинга:
- Prime Listing
- SMart Listing

Услови за Prime Listing

Минимални капитал издаваоца $3\,\text{милиона\,EUR}$ .
Ревизорски извештај са позитивним мишљењем/мишљењем са резервом.
Интернет сајт на српском и енглеском.

Услови за SMart Listing

Пословање најмање $3$ године.
Минимални капитал $1\,\text{милион\,EUR}$ .
Ревизорски извештај (позитивно или са резервом).
Двојезични сајт.
Free-float најмање $25\%$ укупно издатих акција.

Open Market и MTP BELEX

ХоВ које не испуњавају услове листинга ➔ Open Market.
Ако се не уклапају ни у један сегмент регулисаног тржишта ➔ MTP BELEX (Multilateralna trgovačka platforma).
MTP = либералнији услови укључења, електронске платформе, управљање од стране берзе или великих инвестиционих банака.

Организациона шема (Београдска берза)

Регулисано тржиште: Prime Listing, SMart Listing, Open Market.
MTP: засебан део.
Тргује се акцијама и обвезницама у сваком сегменту (према табели – BELEX извор).

Трговање

Мора бити строго формализовано и стандардизовано.
Свака трансакција = сукоб понуде и тражње (продавац/купac).
Берзански посредници (брокери) могу заступати:
- само понуду,
- само тражњу,
- или трговати за властит рачун/рачун клијената ради арбитраже цене.

Кључне информације за клијента

Последња цена ХоВ која га интересује.
Дозвољено ценовно одступање за наредна трговања.

Налог за трговање

Формални писани документ (куповни или продајни).
Врста трансакције: куповни/продајни.
Према цени:
- Limit налог (ограничење цене).
- Market налог (по тржишној цени).
Након прикупљања и уparивања налога ➔ закључење посла.

Трговање на Београдској берзи

Примарно трговање – јавна понуда ново-емитованих ХоВ.
Секундарно трговање – куповина/продаја постојећих ХоВ.
Организација:
1. Званични берзански састанци (за пultом).
2. Слободно берзанско тржиште (ван пulta).
Састанци покривају регулисано тржиште и MTP BELEX.
Платформа: електронски систем BELEX; налоге уносе чланови Берзе.

Изазови трговања (Bloomberg Adria, 2023)

Низак промет и мали број ликвидних компанија ➔ слабо одражава економске фундаменте.
Принудни откуп и делистирања:
- \text{\sim}30 излаза са берзе 2022; очекивано слично и 2023.
- Укупно \text{\sim}300 емитената (некада > $2{,}000$ ).
Консолидација власништва напредује; остаје „мало тржишног материјала“.

Клиринг и салдирање

Централни регистар хартија од вредности: регистрација ХоВ, отварање рачуна, пренос својине.
Клиринг = утврђивање обавеза и потраживања у ХоВ и новцу међу учесницима.
Салдирање (Settlement) = извршење тих обавеза преносом ХоВ и новца.
Структура власништва (пример статистике CR HOV):
- Физичка лица < $5\%$ : $13\%$
- Физичка лица > $5\%$ : $1\%$
- Правна лица: $77\%$
- Остало: државни/ПИО фондови, кастоди рачуни…

Берзански курс vs. тржишна цена

Берзански курс: јавна, званично објављена цена формирана у одређено време/место на берзи (уparивање понуде и тражње).
Тржишна цена: цена по којој се материјал продаје/купује „на свим другим местима“ (ван званичне берзе).

Информисање

Берза омогућава концентрацију понуде и тражње ➔ формирање објективне цене.
Аутономни механизми: индекси, објаве цена, објаве трансакција.
Берзански индекси прате кретања и одговарају на питање: „Како се креће тржиште?“
Обавеза праћења и спречавања манипулација:
- Берза + Комисија за ХоВ (SEC / КХоВ у Србији).
- Примена принципа корпоративног управљања.

Корпоративно управљање (Corporate Governance)

Дефиниције (IFC, OECD): структура и процеси за вођење и контролу привредних друштава; односи менаџмента, одбора, акционара и других интересних група.
Одбор директора: веза акционари ↔ менаџмент; одобрава стратегију, надзире извршни тим, прегледа инвестиције; број чланова варијабилан; добра пракса: одвајање функције председника одбора и CEO-а.
Ефекти доброг управљања (Четири нивоа):
- Ниво 1 – усклађеност са прописима.
- …
- Ниво 4 – лидерство у CG.
- Користи: побољшана оперативна ефикасност, приступ капиталним тржиштима, нижа цена капитала, боља репутација.

Специфичности Србије

Концентрисао власништво; власништво=контрола; гломазни холдинзи; неоптимални корпоративни органи.
Кључни закони: Закон о привредним друштвима, Закон о тржишту капитала, Закон о преузимању АД, Кodeks CG ПКС.

Principal-agent проблем

Инвеститори (principals) морају осигурати да менаџери (agents) не присвоје капитал.
CG настоји да ублажи последице раздвајања власништва и контроле.

Пример Hewlett-Packard / Compaq (C. Fiorina)

$04.09.2001.$ HP најавио преузимање Compaq за $25{,}5\ \text{милијарди\,USD}$ .
Акционари Hewlett и Packard (заједно $18\%$ удела) против; цена HP пала $18\%$ , Compaq $10\%$ .
Упркос отпору, спој одобрен $19.03.2002.$ .
$01.2005.$ одбор незадовољан перформансом ➔ покушај смене CEO; након отпора, Fiorina смењена; акције HP скочиле.
Златни падобран: > $20\,\text{милиона\,USD}$ .
Поука: моћ менаџера vs. инвеститора зависи од структуре власништва, одбора и CG.

Сумирање (основне тезе)

Листинг обезбеђује квалитет предмета трговања.
Трговање увек захтева понуду и тражњу; стандардизоване процедуре и налози.
Клиринг и салдирање решавају обавезе/потраживања у Централном регистру.
Информисање и транспарентност кључни су за формирање објективне цене и спречавање манипулација.
Корпоративно управљање решава principal-agent проблем, повећава ефикасност и приступ капиталу.