Clase 4 – Ratios, Ratios Invertidos y Posiciones Sintéticas

Organización de las últimas clases

• Clase 4 (la de este video) → Ratios (Jay) + Sintéticas (Agus).

• Clase 5 → Griegas.

• Clase 6 → Invitado especial: Rodrigo (operador profesional).
  • Se espera concurrencia mínima de 50 alumnos.

Estrategia «Ratio» (primera parte – Jay)

Definición general

• Estructura básica (para calls):

  • Comprar 1 call en strike $K$ (puede ser ITM / ATM / OTM).

  • Vender n calls en un strike más alto $K+ΔK$ (OTM) con n>1.

  • Se elige $n$ de modo que la prima cobrada financie total o casi totalmente la compra del call comprado.

• Posición resultante: alcista con profit acotado hasta el segundo strike y pérdida ilimitada por arriba de ese nivel.

• Gráfico característico:

  • Zona neutra a la izquierda (ambos calls OTM).

  • “Meseta”/bocha de ganancia entre $K$ y $K+ΔK$.

  • A partir de $K+ΔK$ la pendiente es negativa (más calls vendidos que comprados).

Ejemplo numérico (Galicia – 16 día para OPEX)

• Subyacente: $S_0 = 7\,750$.

• Se compra 15 lotes de 8 – 8 (7 8) a $77$.

• Se venden 30 lotes de 9 – 4 (7 8) a $30$.

• Costo neto ≈ 0 (o pequeño débito de $≈4k$ pesos).

• P&L teórico muestra ganancia máxima en ~$8 900$ – $9 100$.

• La planilla pinta “verde” porque usa precios teóricos (misma IV para todos los strikes) ⇒ cuidado con la sonrisa de volatilidad.

Variables que favorecen al Ratio

• Subida lenta y moderada del activo (permite que el call OTM vendido pierda valor por theta).

• Baja de volatilidad implícita $σ_{imp}$ (estamos neto vendidos de vega).

• Armarlos preferentemente cuando $σ_{imp}$ está alta (ej.: 60 % – 65 %).

• Desarmarlos cuando la IV baja.

Riesgos y gestión

• Subida brusca + expansión de IV ⇒ pérdidas rápidas (muchos calls vendidos).

• Pocos días para el vencimiento ⇒ pendiente teórica ≈ real; el riesgo aumenta.

• “Tapas” (buy‐backs en strikes más altos) reducen riesgo pero encarecen el ratio.

• Necesario monitoreo constante; Jay recompra tapas ante movimientos violentos (ej.: diciembre, +5 %).

Modificaciones / rolleo

• Puede ajustarse aumentando la cantidad comprada, rollear strikes, o transformarlo en mariposa.

• Ejemplo real de Jay: vendió 1 500 lotes 12 500, compró inferiores ⇒ gran theta + vega negativa.

Ratio invertido (Jay)

Concepto

• Inverso del anterior: comprar más calls OTM y vender menos ITM/ATM.

• Normalmente se arma con crédito.

• Escenario buscado: volatilidad baja (35 % – 45 %) y expectativa de:

  • Suba rápida del subyacente o

  • Aumento de IV.

• Beneficia tanto la suba violenta (delta neta positiva) como la suba de vega (estamos comprados de vega).

Ejemplo (2 dic)

• $S_0 = 6\,400$.

• Vender 20 lotes 66 00 a $5.70$ (cobrar $1.14M$).

• Comprar 45 lotes 76 00 a $1.95$ (pagar $877k$).

• Se cobra $≈260k$ al armar.

• Ganancia si:

  • El papel sube con rapidez.

  • La IV sube (de 35 % a 45 % ⇒ +$\approx$100k teóricos).

  • O si baja fuerte y se queda OTM (nos quedamos con el crédito inicial).

Gestión

• Se puede rollear: repetir ratio invertido en strikes más altos cuando el papel avanza.

• Con IV alta → pasar a ratio normal para capturar theta.

• Jay mostró rolleo de diciembre donde encadenó varios invertidos.

Discusiones prácticas sobre “tapas”

• Colocar un call adicional aún más OTM para limitar pérdida superior ⇒ convierte el ratio en mariposa desbalanceada.

• Rodrigo (próximo docente) es partidario de poner tapas; Jay prefiere no hacerlo pero vigilar en pantalla.

Uso de la volatilidad implícita y tabla teórica

• La planilla (PGB) muestra:

  • Precio teórico con IV “lineal”.

  • IV real por strike (sonrisa).

  • Columna “Teórico vs Mercado” para detectar distorsiones.

• Estratégico para decidir ventas/compras y armado de ratios.

Estrategias Sintéticas (segunda parte – Agus)

Paridad Put–Call

• Fórmula básica (mismo $K$ y vencimiento $T$):
  $S = C - P$
  Despejes útiles:
  $C = S + P$
  $P = C - S$

• Con estas identidades podemos replicar:

  • Acción sintética → long call + short put.

  • Call sintético → long stock + long put.

  • Put sintético → short stock + long call.

Costo financiero (caución)

• Tasa de riesgo/money‐market referencial: caución a $r_{caución}$ (30 % – 70 %).

• Costo de financiación hasta vencimiento $T$ días:
  $CF = S<em>0 \times r</em>{caución} \times \dfrac{T}{360}$

• Toda inversión debe, al menos, superar ese costo de oportunidad.

Futuro sintético

• Precio teórico:
  $F_{synt} = K + C - P$

• Comparar $F<em>{synt}$ con $S</em>0 + CF$ para detectar:

  • Sobreprecio: vender sintético & comprar spot (plazo fijo sintético).

  • Descuento: comprar sintético & vender spot (liberar cash + upside).

Ejemplo 1 – Sintética «cara» (28 ene)

1. Parámetros: $S_0 = 7\,556$, $T = 28$ días, $r = 30\%$ ⇒ $CF = 176$.

2. Mercado strike 9 178:
   $C = 359$, $P = 488$ ⇒ $F_{synt}=9\,178+359-488=8\,043$.

3. $S<em>0 + CF = 7\,732$ < $F</em>{synt}$.
   Sintético sobrevaluado ≈ +$311$.

4. Operación:

   • Comprar 100 acciones (costo 755.6 k).

   • Vender 100 calls 9 178 (cobrar 35.9 k).

   • Comprar 100 puts 9 178 (pagar 48.8 k).

   • Net cash ≈ 767 k financiados vía caución (15.3 k de intereses).

   • Venta asegurada a 9 178 → utilidad $\approx$28 k (=dif.
     menos intereses) sin riesgo de mercado.

Ejemplo 2 – Sintética «barata» (4 feb)

1. $S_0 = 7\,950$, $T = 7$ días, $CF = 113$.

2. Strike 9 178: $C = 75$, $P = 1,022$ ⇒ $F_{synt}=8\,031$.

3. F{synt} < S0 + CF ⇒ sintético barato.

4. Estrategia inversa:

   • Vender 100 acciones 7 950 (cobro 795 k).

   • Comprar 100 calls 9 178 (pago 8.2 k).

   • Vender 100 puts 9 178 (cobro 122 k).

   • Colocar lo recibido en caución.

   • Obligación de recompra a 9 178; spread ≈ +12 k neto.

Cruce de sintéticas

• Puede venderse un sintético en un strike y comprarse en otro si la diferencia se aparta de la relación teórica.

• Ejemplo real de Agus: call 6 178 vs put 7 978 generó spread de $≈50$ por contrato → $5k$ sobre 100 contratos mismo día.

Riesgos y detalles operativos

• Ejercicio temprano sólo afecta al put (riesgo menor si está ITM cercano a vencimiento).

• Garantías: equivalentes a venta de puts/calls; puede integrarse con acciones como colateral.

• Posible stress si caución sube mucho; puede fijarse tasa adelantada.

• Mercado de futuros Rofex ofrece alternativa pero requiere márgenes; la sintética usa sólo BYMA.

Herramientas (planilla PGB)

• Hoja «Sintética» muestra por strike:
  • $C, P, K$
  • Precio $F_{synt}$
  • Spread vs spot

• Permite filtrar c/ umbral (doble del CF) para encontrar oportunidades.

Otras aclaraciones y Q&A destacadas

• Ratios con puts son viables pero menos comunes (IV de puts suele ser menor).

• También se operan ratios en YPF; menor liquidez y costo por lote elevado.

• Ejemplo de “dedazo” (error de carga) que generó oportunidad en 7 3 7 8; moraleja: revisar antes de clickear.

• Faltando 1–2 semanas para el vencimiento, los docentes comienzan a desarmar masivamente las posiciones para evitar ejercicio y costos.

• La planilla teórica no contempla smile ⇒ siempre contrastar con IV real.

Fórmulas clave (resumen)

• Costo financiero: $CF = S_0 \times r \times \dfrac{T}{360}$

• Paridad put–call: $S = C - P$

• Futuro sintético: $F_{synt}=K + C - P$

• Spread observado: $\text{Spread}=F<em>{synt}-(S</em>0+CF)$

Conexiones con conceptos anteriores / próximos

• Greek letters (clase 5) cuantificarán delta, vega y theta de ratios y sintéticas.

• Relación con volatilidad smile y arbitraje de IV (visto en clases previas).

• Ética y práctica: operar sólo cuando se entiende riesgo de ejercicio y de liquidez.

Implicaciones prácticas y filosóficas

• Ratios/invertidos son herramientas para “esculpir” la exposición direccional y de volatilidad.

• Sintéticas muestran cómo la matemática de paridad mantiene coherencia de precios; el trader se convierte en “market maker” casero detectando desviaciones.

• Ambas técnicas demuestran que se puede generar flujo de caja (o plazo fijo) dentro del mismo mercado de opciones, sin acudir a instrumentos de renta fija.