La Contabilidad Nacional y la Balanza de Pagos

Introducción a la Macroeconomía Internacional

• Comportamiento del Crecimiento Económico Comparado (1991-2003):

  • Estados Unidos: Durante el periodo de 1991 a 2000, el producto nacional creció a una tasa media anual del $3{,}7\%$. Entre 2001 y 2003, el crecimiento experimentó una desaceleración significativa, reduciéndose a una tasa del $1{,}9\%$ anual.

  • Europa: Antes del año 2000, su crecimiento medio ya se encontraba bastante por debajo del de Estados Unidos. A partir de 2001, la tasa de crecimiento cayó por debajo del $1\%$ anual.

• Diferencia Fundamental entre Microeconomía y Macroeconomía:

  • Microeconomía: Estudia la utilización óptima de recursos productivos escasos desde la perspectiva individual de las empresas y los consumidores. Adopta un enfoque «de abajo a arriba» (bottom-up) para mostrar cómo las decisiones individuales determinan la asignación de recursos, los patrones de comercio internacional y la especialización. Demuestra que, aunque el libre comercio fomenta el uso eficiente de recursos, los fallos de mercado y las intervenciones gubernamentales pueden causar ineficiencias incluso bajo pleno empleo.

  • Macroeconomía: Analiza el comportamiento de la economía como un todo. Se enfoca en la determinación de los niveles generales de empleo, producción y crecimiento a lo largo del tiempo, evaluando cómo las interacciones entre economías nacionales configuran la actividad macroeconómica mundial.

• Cuatro Aspectos Clave del Análisis Macroeconómico Internacional:

  1. El Desempleo: Examina los factores que provocan la existencia de trabajadores desocupados y fábricas con capacidad ociosa. Un objetivo primario es asegurar el pleno empleo en países integrados al comercio internacional.

  2. El Ahorro: Abandona el supuesto microeconómico de que el gasto iguala a la renta. Los agentes pueden acumular riqueza para el futuro o endeudarse gastando temporalmente más de lo que ingresan. La tasa de ahorro mundial determina la velocidad de crecimiento del stock mundial de capital productivo.

  3. Los Desequilibrios Comerciales: En la realidad, el gasto raras veces iguala a la renta, por lo que las importaciones y exportaciones no suelen estar en equilibrio. Los desequilibrios comerciales redistribuyen la riqueza entre países, transmiten los efectos de la política macroeconómica a los socios comerciales y constituyen una fuente recurrente de discordia internacional cuando son grandes y persistentes.

  4. El Dinero y el Nivel de Precios: Supera la teoría del comercio basada en una economía de trueque. Utiliza el dinero como medio de cambio universalmente aceptado. Puesto que el dinero interviene en prácticamente cada transacción, las variaciones en la oferta o demanda de dinero afectan al producto nacional y al empleo. Cada país utiliza su propia moneda, por lo que un cambio monetario interno genera efectos transfronterizos. La estabilidad de precios es un objetivo macroeconómico central.

• Herramientas de Análisis Macroeconómico:

  • Contabilidad de la Renta Nacional: Registra todos los gastos que contribuyen a la formación de la renta y el producto de un país.

  • Contabilidad de la Balanza de Pagos: Registra las variaciones del nivel de endeudamiento exterior, la evolución de las exportaciones e importaciones de los sectores competitivos y la relación entre transacciones exteriores y oferta monetaria nacional.

Producto Nacional Bruto (PNB) y Producto Interior Bruto (PIB)

• Definición de Producto Nacional Bruto (PNB):

  • Es el valor de todos los bienes y servicios finales producidos por los factores de producción de un país y vendidos en el mercado durante un periodo de tiempo determinado.

  • Se calcula mediante la suma de todos los gastos en productos finales a precios de mercado (ejemplos: pan vendido en supermercados, libros de texto, servicios de supervisores, empaquetadores o profesores universitarios).

  • Puesto que la producción requiere la cooperación de factores, los gastos del PNB están directamente vinculados al empleo de trabajo, capital y demás factores de producción.

• Descomposición Cuádruple del PNB:

  1. Consumo ($C$): Cantidad consumida por los residentes privados del país.

  2. Inversión ($I$): Cantidad acumulada por las empresas en forma de nuevas fábricas, bienes de equipo y existencias para asegurar la producción futura.

  3. Gasto Público ($G$): Cantidad de PNB utilizada por el Estado (administración central, regional o local).

  4. Balanza por Cuenta Corriente ($CC$): Cuantía de las exportaciones netas de bienes y servicios al exterior.

  • Dato de referencia: En 2003, el PNB de Estados Unidos ascendió a $11{,}1\,\text{billones de dólares}$ (equivalente a $11.100\,\text{miles de millones de dólares}$).

• Igualdad entre Producto Nacional y Renta Nacional:

  • Todo gasto en un bien o servicio se convierte automáticamente en ingreso para los factores de producción involucrados.

  • Ejemplo de la consulta médica: Un pago de $75\,\text{dólares}$ al médico incrementa el PNB a precios de mercado en $75\,\text{dólares}$ y eleva simultáneamente los ingresos del médico, incrementando la renta nacional en $75\,\text{dólares}$.

  • Ejemplo del manual de economía: El precio de compra pagado por un libro financia a los autores, editores y artistas (remuneración al trabajo), a los accionistas de la editorial (dividendos del capital) y a los proveedores de papel y tinta (productos intermedios).

  • Prevención de la doble contabilización: Para evitar sobreestimar el PNB, solo se contabilizan los bienes y servicios finales. Se excluyen las ventas de insumos intermedios (como el papel y la tinta comprados por la editorial) y las ventas de bienes usados o de segunda mano (los cuales ya fueron registrados en el PNB del periodo en que se produjeron por primera vez y no generan renta a los factores en el periodo actual).

• Ajustes Estadísticos entre PNB y Renta Nacional:

  1. Depreciación del Capital: Pérdida de valor debida al desgaste de la maquinaria y estructuras durante su uso. Reduce los ingresos de los propietarios de capital. Restando la depreciación al PNB se obtiene el Producto Nacional Neto (PNN):      $PNN = PNB - \text{Depreciación}$

  2. Transferencias Unilaterales Netas: Donaciones o pagos sin contrapartida procedentes del resto del mundo (pensiones a jubilados en el extranjero, ayudas de emergencia o fondos para el desarrollo). Forman parte de la renta del país pero no de su producto. Deben sumarse al PNN para obtener la renta nacional. En 2003, las transferencias unilaterales netas de Estados Unidos representaron $-67{,}4\,\text{miles de millones de dólares}$ (un $-0{,}61\%$ del PNB, representando un pago neto al exterior).

  3. Impuestos Indirectos sobre las Empresas: Impuestos sobre las ventas que crean una brecha entre el precio pagado por los compradores (base del PNB) y los precios netos percibidos por las empresas. Deben restarse del PNB para llegar a la renta nacional.

  • Fórmula Integrada de la Renta Nacional:     $\text{Renta Nacional} = PNB - \text{Depreciación} + \text{Transferencias Unilaterales Netas} - \text{Impuestos Indirectos}$

• Diferenciación entre PNB y Producto Interior Bruto (PIB):

  • PIB: Mide el volumen de producción realizado estrictamente dentro de las fronteras territoriales de un país, sin considerar quién sea el propietario de los factores de producción.

  • Relación analítica:     $PNB = PIB + \text{Ingresos netos de renta de factores procedentes del resto del mundo}$

  • Los ingresos netos de factores equivalen a las rentas que los residentes nacionales obtienen por su riqueza en el extranjero menos los pagos realizados a propietarios extranjeros por riqueza ubicada dentro del territorio nacional.

  • Ejemplo ilustrativo: Las ganancias de una fábrica situada en España propiedad de inversores británicos se incluyen en el PIB español (por ocurrir dentro de sus fronteras), pero forman parte del PNB británico (por ser retribución a capital británico). Para España representan una importación de servicios de capital que debe restarse del PIB para hallar el PNB español.

La Contabilidad de la Renta Nacional en una Economía Abierta

• Componentes Detallados del Gasto Nacional:

  • Consumo ($C$): Gasto del sector privado en bienes y servicios finales (comida, entradas de cine, lavadoras, atención dental). En Estados Unidos, durante los 50 años posteriores a la Guerra de Corea, el consumo ha representado de forma constante entre el $62\%$ y el $70\%$ del PNB.

  • Inversión ($I$): Parte del producto utilizada por las empresas privadas para mantener o incrementar el stock de capital de la nación (acero y ladrillos para fábricas, adquisición de bienes de equipo, formación de existencias). Es el componente más variable del gasto. En Estados Unidos oscila entre el $12\%$ y el $22\%$ del PNB. Nota importante: La compra individual de acciones (como acciones de Microsoft), bonos o bienes inmuebles existentes no constituye inversión en sentido económico, ya que no representa producción ni gasto en bienes finales del PNB.

  • Gasto Público ($G$): Adquisición de bienes y servicios por parte de la administración pública central, regional o local (defensa nacional, educación, infraestructura vial, investigación). Excluye los pagos por transferencias gubernamentales (pensiones de seguridad social, subsidios de desempleo), ya que no implican una contraprestación directa de bienes o servicios. En Estados Unidos se sitúa en torno al $19\%$ del PNB (frente al $8{,}5\%$ registrado en 1929 y el $20\%$ en 1959).

• Identidades Fundamentales de la Renta Nacional:

  • Economía Cerrada: Dado que todo el producto debe ser consumido, invertido o adquirido por el Estado:     $Y = C + I + G$

  • Economía Abierta: Incorpora las transacciones con el resto del mundo. Del gasto nacional total ($C + I + G$) debe restarse el valor de las importaciones ($M$), pues son bienes producidos en el extranjero que no generan renta nacional. Asimismo, deben sumarse las exportaciones ($X$), que representan el gasto de no residentes en la producción nacional:     $Y = C + I + G + X - M$     Definiendo la balanza por cuenta corriente como $CC = X - M$, la identidad se expresa como:     $Y = C + I + G + CC$

• Modelo Ilustrativo de una Economía Abierta Hipotética (Agraria):

  • Supuestos del modelo: Agraria produce exclusivamente trigo ($100\,\text{kg}$). Sus ciudadanos son agricultores/consumidores, la inversión consiste en reservar grano para siembra, y el Gobierno toma trigo para alimentar al ejército. Agraria importa leche del resto del mundo a cambio de trigo.

  • Precios relativos: $1\,\text{litro de leche} = 0{,}5\,\text{kg de trigo}$.

  • Datos del consumo: Los residentes consumen $55\,\text{kg de trigo}$ y $40\,\text{litros de leche}$ (equivalentes a $20\,\text{kg de trigo}$). El valor del consumo total en términos de trigo es:     $C = 55 + (0{,}5 \times 40) = 75\,\text{kg de trigo}$

  • Desglose de uso del producto total ($Y = 100\,\text{kg}$):

  • Consumo interior de trigo: $55\,\text{kg}$

  • Inversión ($I$): $25\,\text{kg}$

  • Gasto Público ($G$): $10\,\text{kg}$

  • Exportaciones ($X$): $10\,\text{kg}$

  • Importaciones ($M$): $20\,\text{kg}$

  • Verificación de la Identidad:     $\text{Renta Nacional } (Y) = \text{Gasto doméstico } (C + I + G) + X - M$     $100 = (75 + 25 + 10) + 10 - 20 = 110 + 10 - 20 = 100$

  • Absorción Nacional: La suma del gasto doméstico ($C + I + G = 110\,\text{kg}$) supera el producto total ($100\,\text{kg}$). La diferencia de $10\,\text{kg}$ constituye el déficit por cuenta corriente ($CC = -10\,\text{kg}$) y representa el endeudamiento externo neto de Agraria.

La Balanza por Cuenta Corriente, Endeudamiento Externo y Ahorro

• La Cuenta Corriente ($CC$) y la Riqueza Exterior Neta:

  • $CC = X - M$. Cuando M > X, existe un déficit por cuenta corriente; cuando X > M, existe un superávit.

  • La cuenta corriente mide la variación del nivel de la riqueza exterior neta de un país. Un déficit por cuenta corriente financia un gasto superior a la producción mediante un incremento de la deuda externa neta o una disminución de los activos exteriores netos. Un superávit representa un préstamo neto al resto del mundo que incrementa la riqueza exterior.

  • Interpretación en términos de Absorción: Expresando la identidad como $CC = Y - (C + I + G)$, el superávit por cuenta corriente es la diferencia entre la renta nacional y la absorción nacional ($C + I + G$).

  • Conexión con el Comercio Intertemporal: Un país con déficit en la cuenta corriente importa consumo presente y exporta consumo futuro (se compromete a pagar más adelante). Un país con superávit exporta consumo presente e importa consumo futuro.

  • Evolución de Estados Unidos: Acumuló una posición acreedora neta sustancial hasta principios de los años ochenta. Tras déficits corrientes elevados y continuados, en 1987 se convirtió en deudor neto por primera vez desde la Primera Guerra Mundial. Para el año 2004, su deuda externa neta alcanzaba aproximadamente el $25\%$ del PNB, con necesidades de endeudamiento anuales superiores al $5\%$ del PNB.

• El Ahorro Nacional ($S$) en Economías Cerradas y Abiertas:

  • Definición de Ahorro Nacional: Parte del producto que no se dedica ni al consumo privado ($C$) ni al gasto público ($G$):     $S = Y - C - G$

  • En una Economía Cerrada: Como $Y = C + I + G$, sustituyendo se obtiene que el ahorro nacional debe ser igual a la inversión interna:     $S = I$     La acumulación de capital físico es la única forma de ahorrar para la sociedad en su conjunto.

  • En una Economía Abierta: Sustituyendo $Y = C + I + G + CC$ en la fórmula del ahorro:     $S = (C + I + G + CC) - C - G$     $S = I + CC$     Una economía abierta puede ahorrar de dos formas: acumulando capital nacional ($I$) o adquiriendo riqueza exterior neta ($CC$).

  • Independencia entre Inversión y Ahorro Doméstico: Una economía abierta con oportunidades de inversión rentables no necesita aumentar su ahorro interno para aprovecharlas; puede financiar la inversión endeudándose en el exterior (aumentando su déficit por cuenta corriente). Ejemplo: Si Nueva Zelanda construye una central eléctrica importando materiales de Estados Unidos financiados con crédito estadounidense, la inversión de Nueva Zelanda aumenta sin variar su ahorro, elevando su déficit corriente. Esto requiere un aumento equivalente del ahorro en Estados Unidos.

• Ahorro Privado y Ahorro Público:

  • Renta Disponible: Renta nacional ($Y$) menos impuestos netos recaudados por el Gobierno ($T$), donde los impuestos netos son impuestos totales menos transferencias públicas:     $\text{Renta Disponible} = Y - T$

  • Ahorro Privado ($S_p$): Parte de la renta disponible no destinada al consumo:     $S_p = Y - T - C$

  • Ahorro Público ($S_g$): Renta del Gobierno (impuestos netos, $T$) menos sus compras ($G$):     $S_g = T - G$

  • Suma de Componentes del Ahorro Nacional:     $S = S_p + S_g = (Y - T - C) + (T - G) = Y - C - G$

  • Relación entre Ahorro Privado, Inversión, Cuenta Corriente y Déficit Presupuestario:     Sustituyendo $S = S_p + S_g$ en $S = I + CC$:     $S_p + S_g = I + CC$     $S_p = I + CC - S_g$     Definiendo el Déficit Presupuestario como $G - T$ (es decir, $-S_g$):     $S_p = I + CC + (G - T)$     O expresado para aislar la cuenta corriente:     $CC = S_p - I - (G - T)$

  • Canales del Ahorro Privado: El ahorro del sector privado puede adoptar tres formas: inversión en capital físico nacional ($I$), adquisición de activos netos sobre el exterior ($CC$) y compra de la nueva deuda emitida por el Gobierno ($G - T$).

• Análisis Caso de Estudio: Déficits Gemelos y la Experiencia de la Unión Europea:

  • Premisa de los «Déficits Gemelos» (Años 80 en EE. UU.): Bajo la administración Reagan, recortes fiscales e incrementos de gasto elevaron el déficit presupuestario ($G - T$). Como $S_p - I$ varió poco (cayó un $0{,}5\%$ del PNB), el déficit fiscal (que aumentó más de un $2\%$ del PNB) produjo un deterioro casi idéntico en la cuenta corriente, pasando de un equilibrio cercano a cero a un déficit del $-3\%$ del PNB.

  • La Experiencia de la Unión Europea (1995-1999): Para cumplir los criterios del Tratado de Maastricht y adoptar el euro en 1999, los países de la UE aplicaron severos recortes de gasto y aumentos de impuestos, reduciendo el déficit público promedio del $5{,}4\%$ al $0{,}8\%$ del PNB.

  • Evidencia Empírica en la UE (% del PNB):

  • 1995: $CC = 0{,}6\%$, $S_p = 25{,}9\%$, $I = 19{,}9\%$, $G - T = -5{,}4\%$

  • 1996: $CC = 1{,}0\%$, $S_p = 24{,}6\%$, $I = 19{,}3\%$, $G - T = -4{,}3\%$

  • 1997: $CC = 1{,}5\%$, $S_p = 23{,}4\%$, $I = 19{,}4\%$, $G - T = -2{,}5\%$

  • 1998: $CC = 1{,}0\%$, $S_p = 22{,}6\%$, $I = 20{,}0\%$, $G - T = -1{,}6\%$

  • 1999: $CC = 0{,}2\%$, $S_p = 21{,}8\%$, $I = 20{,}8\%$, $G - T = -0{,}8\%$

  • Resultado del ajuste: A pesar de la reducción del déficit fiscal en un $4{,}6\%$ del PNB, la cuenta corriente permaneció prácticamente inalterada (cayó de $0{,}6\%$ a $0{,}2\%$). La razón subyacente fue el comportamiento del sector privado: el ahorro privado ($S_p$) cayó aproximadamente un $4\%$ de la producción, neutralizando el incremento del ahorro público.

  • Explicaciones Teóricas del Fenómeno:

  1. Equivalencia Ricardiana (David Ricardo): Postula que los consumidores anticipan que las variaciones del déficit público implicarán ajustes impositivos futuros. Ante una reducción del déficit gubernamental mediante mayores impuestos, las familias perciben que requerirán menos ahorro privado en el futuro para pagar impuestos y reducen su ahorro actual. Se estima que este efecto explica hasta la mitad de la caída del ahorro en Europa.

  2. Efecto Riqueza: La revalorización generalizada de los activos financieros europeos a finales de los noventa (alentada por el optimismo en torno al euro) incrementó la riqueza de los hogares, desincentivando el ahorro privado.

Contabilidad de la Balanza de Pagos

• Reglas Contables Fundamentales:

  • Método de Partida Doble: Toda transacción internacional se registra dos veces: una como crédito ($+$, entrada de pagos) y otra como débito ($-$, salida de pagos).

  • Débito ($-$): Toda transacción que genera un pago al exterior (importación de bienes/servicios, compra de activos extranjeros, transferencias otorgadas).

  • Crédito ($+$, ingreso): Toda transacción que genera un cobro procedente del exterior (exportación de bienes/servicios, venta de activos a extranjeros, transferencias recibidas).

• Las Tres Cuentas Principales de la Balanza de Pagos:

  1. Cuenta Corriente: Registra las exportaciones e importaciones de bienes y servicios, los ingresos y pagos por rentas de factores, y las transferencias unilaterales corrientes.

  2. Cuenta Financiera: Registra todas las compras y ventas internacionales de activos financieros (dinero, acciones, bonos, préstamos, bienes inmuebles). Las compras de activos a extranjeros representan una «importación de activos» (débito, $-$ o salida financiera/salida de capital); las ventas de activos a extranjeros representan una «exportación de activos» (crédito, $+$ o entrada financiera/entrada de capital).

  3. Cuenta de Capital: Registra transferencias de riqueza internacionales no de mercado y adquisición o disposición de activos no producidos, no financieros o intangibles (copyrights, marcas registradas, perdón de deudas internacionales, transferencias de activos llevadas a cabo por inmigrantes).

• Ejemplos Detallados de Partida Doble:

  • Ejemplo 1: Compra de una máquina de fax Olivetti por $1.000\,\text{dólares}$ mediante cheque.

  • Débito: Importación de mercancías (Cuenta Corriente) por $-1.000\,\text{dólares}$.

  • Crédito: El vendedor deposita el cheque en Citibank de Nueva York, lo que equivale a la venta de un activo bancario estadounidense a Olivetti (Cuenta Financiera) por $+1.000\,\text{dólares}$.

  • Ejemplo 2: Pago de una cena de $200\,\text{dólares}$ en el Restaurant de l’Escargot d’Or (Francia) con tarjeta Visa (First Card).

  • Débito: Importación de servicios / turismo (Cuenta Corriente) por $-200\,\text{dólares}$.

  • Crédito: La firma del resguardo autoriza un derecho de cobro a favor del restaurante francés contra First Card; representa una venta de un activo financiero estadounidense (Cuenta Financiera) por $+200\,\text{dólares}$.

  • Ejemplo 3: Compra de acciones de British Petroleum (BP) por $95\,\text{dólares}$ por el tío Sid a través de Go-for-Broke, Inc.; BP deposita el importe en el Second Bank of Chicago.

  • Débito: Adquisición de un activo extranjero / acción de BP (Cuenta Financiera) por $-95\,\text{dólares}$.

  • Crédito: Incremento de los depósitos de BP en el Second Bank de Chicago, representando una venta de un activo nacional a un extranjero (Cuenta Financiera) por $+95\,\text{dólares}$.

  • Ejemplo 4: Un banco estadounidense perdona una deuda de $5.000\,\text{dólares}$ al Gobierno del país Olvido.

  • Débito: Pago por transferencia de capital unilateral (Cuenta de Capital) por $-5.000\,\text{dólares}$.

  • Crédito: Reducción de los derechos crediticios estadounidenses sobre el exterior, interpretada como una «exportación» de activos netos (Cuenta Financiera) por $+5.000\,\text{dólares}$.

• Identidad Fundamental de la Balanza de Pagos:   \text{Cuenta Corriente} + \t\text{Cuenta Financiera} + \text{Cuenta de Capital} = 0

Desglose de la Balanza de Pagos de Estados Unidos (2003)

• Cifras de la Cuenta Corriente (en miles de millones de dólares):

  • (1) Exportaciones (Créditos: $+1.314{,}9$):

  • Bienes: $+713{,}1$

  • Servicios: $+307{,}4$

  • Ingresos por rentas (intereses, dividendos, beneficios repatriados): $+294{,}4$

  • (2) Importaciones (Débitos: $-1.778{,}1$):

  • Bienes: $-1.260{,}7$

  • Servicios: $-256{,}3$

  • Pagos por rentas: $-261{,}1$

  • (3) Transferencias corrientes unilaterales netas: $-67{,}4$

  • Balanza por Cuenta Corriente [(1) + (2) + (3)]: $1.314{,}9 - 1.778{,}1 - 67{,}4 = -530{,}7\,\text{miles de millones de dólares}$ (Déficit).

• Cifras de la Cuenta de Capital:

  • (4) Saldo de la Cuenta de Capital: $-3{,}1\,\text{miles de millones de dólares}$.

  • Necesidad total de financiación exterior: $-530{,}7 + (-3{,}1) = -533{,}8\,\text{miles de millones de dólares}$.

• Cifras de la Cuenta Financiera (en miles de millones de dólares):

  • (5) Incremento de activos de EE. UU. en el exterior (Salidas de capital, Débito): $-283{,}4$

  • Reservas oficiales internacionales de EE. UU.: $+1{,}5$ (disminución neta de reservas que actúa como entrada/crédito)

  • Otros activos: $-284{,}9$

  • (6) Incremento de activos exteriores en EE. UU. (Entradas de capital, Crédito): $+829{,}2$

  • Reservas oficiales de bancos centrales extranjeros en EE. UU.: $+248{,}6$

  • Otros activos: $+580{,}6$

  • Saldo de la Cuenta Financiera [(5) + (6)]: $829{,}2 - 283{,}4 = +545{,}8\,\text{miles de millones de dólares}$ (Superávit).

• Partida de Errores y Omisiones:

  • Puesto que la necesidad de financiación ($-533{,}8$) no iguala exactamente al superávit financiero contabilizado ($+545{,}8$) debido a discrepancias estadísticas y diferencias en las fuentes de datos (especialmente en servicios e intercambios financieros complejos), se añade una partida correctora:

  • Errores y omisiones: $-12{,}0\,\text{miles de millones de dólares}$.

Transacciones de Reservas Oficiales e Intervención Cambiaria

• Concepto de Reservas Oficiales Internacionales:

  • Son activos financieros exteriores en manos de los bancos centrales (como el Sistema de la Reserva Federal o el Banco de Japón) para gestionar la oferta monetaria y servir como amortiguador ante turbulencias macroeconómicas. Incluyen oro, divisas extranjeras clave (como títulos del Tesoro denominados en dólares), Derechos Especiales de Giro (DEG) y posición de reserva en el FMI.

• Intervención Oficial en el Mercado de Divisas:

  • Ocurre cuando los bancos centrales compran o venden reservas en el mercado privado para influir en las condiciones monetarias y alterar la cantidad de dinero en circulación.

  • Ejemplo de mecánica contable: Un concesionario en EE. UU. importa un automóvil Nissan por $20.000\,\text{dólares}$ y paga con un cheque. El Banco de Japón adquiere el cheque de $20.000\,\text{dólares}$ a cambio de yenes. Los activos en dólares en manos del Banco de Japón aumentan en $20.000\,\text{dólares}$, registrándose un crédito financiero de $+20.000\,\text{dólares}$ en la balanza de EE. UU. que compensa el déficit de $-20.000\,\text{dólares}$ en la cuenta corriente.

• Medición de las Transacciones Oficiales en EE. UU. (2003):

  • Las reservas oficiales de la Reserva Federal disminuyeron en $1{,}5\,\text{miles de millones de dólares}$ (lo que equivale a un importe de $+1{,}5$ en la balanza de pagos).

  • Los bancos centrales extranjeros incrementaron sus activos en Estados Unidos en $248{,}6\,\text{miles de millones de dólares}$.

  • Balanza de Transacciones de Reservas Oficiales de EE. UU.:     $248{,}6 - 1{,}5 = 250{,}1\,\text{miles de millones de dólares}$

  • Expresa el grado en que los bancos centrales respaldaron la financiación del déficit por cuenta corriente estadounidense.

• Balanza de Operaciones Oficiales (o Balanza de Pagos):

  • Es la suma de la cuenta corriente, la cuenta de capital, la cuenta financiera no oficial y la partida de errores y omisiones. Equivale a la balanza de transacciones de reservas oficiales con el signo cambiado.

  • Para Estados Unidos en 2003, la balanza de pagos fue de $-250{,}1\,\text{miles de millones de dólares}$.

  • Un déficit en la balanza de pagos indica que el país está perdiendo reservas internacionales o endeudándose con autoridades monetarias extranjeras. Esto es crítico para países en desarrollo que requieren mantener un cojín de reservas para evitar crisis de liquidez exterior.

Posición de Inversión Internacional de Estados Unidos

• Ajustes de Valoración y Cambios en la Riqueza Exterior Neta:

  • La cuenta corriente no es el único factor que modifica la riqueza exterior neta. Los precios de mercado de los activos y las variaciones de los tipos de cambio generan ganancias o pérdidas de capital cuantitativamente significativas.

  • Efecto del Tipo de Cambio: Una depreciación del dólar incrementa el valor en dólares de los activos estadounidenses expresados en monedas extranjeras, mientras que mantiene inalterados los pasivos denominados en dólares.

• Métodos de Valoración de la Oficina de Análisis Económico (BEA):

  1. Método del Coste Actual: Valora la inversión directa extranjera al coste de reponer los activos en la actualidad.

  2. Método del Valor de Mercado: Mide el precio al que las inversiones podrían venderse efectivamente en el mercado de renta variable u otros mercados de activos.

• Estado de la Posición de Inversión Neta de EE. UU. (Tabla 12-3, periodo 2002-2003, en millones de dólares):

  • Posición Neta a finales de 2002:

  • Al coste actual: $-2.233.018\,\text{millones de dólares}$

  • Al valor de mercado: $-2.553.407\,\text{millones de dólares}$

  • Flujos de capital en 2003: Entrada neta de $-545.759\,\text{millones de dólares}$.

  • Ajustes de valoración en 2003 (Precios, Tipos de cambio y Otros):

  • Al coste actual: Aumento de la riqueza por variaciones de precios ($37.112$), tipos de cambio ($255.457$) y otros ajustes ($55.526$), sumando un ajuste positivo total de $348.095\,\text{millones}$.

  • Al valor de mercado: Ajustes por precios ($-13.696$), tipos de cambio ($397.918$) y otros ($63.954$), sumando un ajuste positivo total de $448.176\,\text{millones}$.

  • Posición Neta a finales de 2003:

  • Al coste actual: $-2.430.682\,\text{millones de dólares}$

  • Al valor de mercado: $-2.650.990\,\text{millones de dólares}$

• Análisis Comparativo del Endeudamiento de EE. UU.:

  • La deuda neta exterior de Estados Unidos ($-2{,}65\,\text{billones de dólares}$ a valor de mercado) superaba en 2003 la deuda externa acumulada por la totalidad de los países en desarrollo del hemisferio occidental ($741{,}1\,\text{miles de millones de dólares}$).

  • En proporción al PIB, la deuda externa neta de Estados Unidos representaba aproximadamente un $25\%$ de su PIB, mientras que para los países latinoamericanos (Argentina, Brasil, México, Venezuela, entre otros) ascendía en promedio al $43\%$ de su PIB agregado.

• Crecimiento Exponencial de Activos y Pasivos Brutos (1980-2003):

  • 1980: Activos extranjeros de EE. UU. = $21\%$ del PIB; Pasivos = $19\%$ del PIB (EE. UU. era acreedor neto por un $2\%$ del PIB).

  • 2003: Activos extranjeros de EE. UU. = $71\%$ del PIB; Pasivos = $96\%$ del PIB.

  • Refleja la rápida globalización de los mercados financieros internacionales.

• Sensibilidad de la Riqueza a los Tipos de Cambio:

  • Con un PIB estadounidense de $11\,\text{billones de dólares}$ y asumiendo que el $70\%$ de los activos brutos estadounidenses en el exterior ($71\%$ del PIB) está denominado en divisas extranjeras mientras que los pasivos están en dólares:

  • Una depreciación del dólar del $10\%$ eleva los activos en dólares en:     $0{,}10 \times 0{,}70 \times 0{,}71 = 5\%$ del PIB ($550.000\,\text{millones de dólares}$).

  • Esta ganancia de capital supera la totalidad del déficit por cuenta corriente estadounidense del año 2003.

Preguntas y Ejercicios Teórico-Prácticos

• Tratamiento de Importaciones y Exportaciones Intermedias en el PNB:

  • El PNB contabiliza únicamente bienes y servicios finales. Sin embargo, en el comercio internacional, las importaciones contabilizadas incluyen tanto bienes finales como productos e insumos intermedios (por ejemplo, petróleo crudo o componentes electrónicos). La razón es que el valor total de las importaciones se resta de la absorción nacional ($C + I + G$) para eliminar la porción del gasto doméstico que se orientó a insumos o productos extranjeros. En cuanto a las exportaciones, se incluyen todas las ventas al exterior (tanto de bienes finales como de insumos intermedios) porque constituyen producción de los factores nacionales soldada fuera del país que genera renta nacional.

• Efectos de la Imposición de Restricciones a las Importaciones:

  • La identidad $CC = S_p - I - (G - T)$ demuestra que imponer aranceles o restricciones cuantitativas a las importaciones no reduce automáticamente el déficit por cuenta corriente. Si la política comercial no altera la tasa de ahorro privado, la inversión interna o el déficit presupuestario gubernamental, la balanza por cuenta corriente permanecerá inalterada. Las barreras a la importación suelen provocar una apreciación de la moneda nacional o represalias comerciales que reducen las exportaciones en la misma cuantía, dejando el saldo neto de la cuenta corriente sin cambios.

• Paradoja de los Ingresos por Rentas de un País Deudor Neto:

  • En 2003, los ingresos de EE. UU. por rentas de sus activos extranjeros fueron de $291{,}3\,\text{miles de millones de dólares}$, mientras que los pagos por sus pasivos con el exterior fueron de $252{,}6\,\text{miles de millones}$, arrojando un saldo positivo neto a pesar de ser el mayor deudor del mundo.

  • Explicación: Los activos de EE. UU. en el exterior están concentrados en inversiones directas y acciones de renta variable que rinden tasas de retorno elevadas, mientras que los pasivos de EE. UU. con el extranjero consisten predominantemente en deuda pública (títulos del Tesoro) y depósitos bancarios de bajo rendimiento e interés reducido.